宁德时代(300750)

动力电池独角兽，7年登顶全球NO.1：2018年5月18日，宁德时代获IPO批文，公司上市在即。宁德时代成立于2011年，在过去7年间公司随我国新能源汽车产业高速发展，根据招股说明书，公司2017年动力电池系统销量11.84GWh，首次超越松下成为动力电池行业全球第一。同时，公司已经进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系，优质客户资源丰富。

业绩持续提升，电池系统成本已控制在1元/Wh以下：公司2017年营业收入200亿元，同比增长34%，归母净利润39.7亿元，同比增长31.4%。公司2017年动力系统销售均价1.41元/Wh，同比下滑31.6%，但毛利率依然能够维持在35.25%，其动力电池系统成本已控制在约0.91元/Wh，同比下降19.5%，公司系统成本的降低得益于生产效率的提升和部分原材料成本的控制得当。

大客户依赖度降低，三元电池显著放量：公司前五大客户分别为宇通、北京普莱德、吉利、厦门金龙和东风汽车，相较于2016年，前五大客户合计占比由79.5%下降到51.9%，大客户依赖度显著降低。2017年前五大供应商中，格林美（17年新进）和振华新材料的主要产品为三元材料，Glencore（嘉能可）是全球最大的钴供应商，可见宁德时代在2017年三元动力电池出货显著增长。

锂电材料先声夺人，布局锂资源保障供应：公司锂电材料产能扩张迅速，下游正极材料厂商对公司的三元前驱体产品需求旺盛，2017年公司的锂电材料的产销率达到了113.36%。公司2017锂电材料业务毛利率27.00%，高于锂电材料行业的水平。同时，公司全资孙公司加拿大时代拟收购北美锂业股权，持股数量将增加至6776万股成为其控股股东，进一步保障了上游材料的供应。

拟募资53.5亿元投资锂电项目，加大锂电池业务布局：此外，公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股217,243,733股（占发行后总股本比例不低于10%），募集资金53.5亿元用于投资湖西锂离子动力电池生产基地项目和动力及储能电池研发项目，项目建设周期均为36个月。届时，公司将新增24GWh的动力电池产能，产能规模将进一步扩张。此外，公司通过加大研发投入，提升在电池领域的技术研发水平和竞争实力。公司不断地加大锂电池业务的布局，锂电巨头的地位愈发稳固。

投资建议：宁德时代动力电池技术和规模全球领先，2017年市占率全球第一。同时，公司绑定了国内外的优质车企，产品需求旺盛。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.41元、2.03元和3.14元，净资产收益率分别为9.6%、12.1%和15.6%。

风险提示：动力电池价格持续大幅下降、原材料价格大幅上涨、产业政策不及预期。