本周观点

钢铁供需面边际趋弱态势仍未扭转。上周钢材价格维持震荡偏弱格局， 印证了我们月初以来的判断。厂库+社库合计减量 73.65万吨略超预期，证明下游需求的韧性仍然较强。但从供需边际变化的角度来看，上周 Mysteel 统计 247 家钢厂高炉产能利用率 81.49%，环比再增 1.09 个百分点。后续在钢厂利润高位、邯郸江苏等地高炉逐渐复产下，预计供给仍将边际增加。需求端，受季节性因素的影响，5 月末浙江地区也将进入梅雨季节，钢材下游需求的季节性趋弱仍将延续。

信用风险多发压制宏观预期。本周东方园林的发债失败事件出现后，引发了市场对于去杠杆引发实体层面资金紧张问题的高度关注。根据统计，进入 2018 年以来，市场上已传出 20 起债券违约事件，合计债券余额为 176.04 亿元。资管新规的落地对于非标融资的收紧效应开始逐渐显现，市场对于宏观经济下行压力的担忧持续提升。

中（工）频炉不锈钢企业开始取缔，利好不锈钢板块。23 日，泰州市兴化区管委会下发红头文件，所有的中（工）频炉企业，必须在 5 月 24 日开始限期整改，6 月 10 日整改不到位的全面取缔，当地中（工）频炉不锈钢产量约占全国总产量的 4%。全国范围内估算利用中（工）频炉生产的不锈钢产量在 500 万吨以上，若全部取缔，约影响全国不锈钢总产量的 20%以上，对于上市的合规不锈钢企业构成重大利好。强烈推荐不锈钢龙头企业太钢不锈以及短流程高端不锈钢企业永兴特钢。

上周复盘

股价表现：上周钢铁行业指数跌幅 2.37%，排名第 23 位，沪深300 指数跌幅 1.94%，行业跑输 0.43 个百分点。年初至今申万钢铁行业指数下跌 9.86%，沪深 300 指数下跌 5.05%，行业跑输4.81 个百分点。

钢价表现：截至 5 月 25 日螺纹钢、热卷全国均价分别为 4063元、4228 元，螺纹钢周跌 1.86%、热卷周跌 0.17%。

库存变化：本周各品种厂库社库合计变动-73.65 万吨，其中螺纹/热轧社会库存变动分别为-41.31/-13.47 万吨，钢厂库存变动分别为 4.74/-0.77 万吨。

生产情况：国内高炉开工率 71.96%，较前一周上涨 1.79 个百分点、唐山高炉开工率/产能利用率分别为 75.61%/79.86%，周环比+1.64/+1.17 个百分点。

利润测算：163 家大型钢企盈利面为 84.66%，周环比持平。模型测算螺纹钢单吨毛利 1168 元，周跌 115 元/吨，热卷单吨毛利 1164 元，周跌 55 元/吨。

风险提示：限产低于预期、宏观经济下行过快