富瀚微(300613)

1） 安防产品正经历从“看得清”到“看得懂”升级的浪潮，上游芯片是安防系统智能化升级的关键。专业安防的三个核心需求在于：看得见、看得清、看得懂。（ 1） 看得见属于最低要求，已经彻底解决。（ 2） 夜间低光照效果差，室内逆光看不清等问题一直困扰着客户， 海康的“黑光”系列即定位于解决“看得清”的问题，目前来看标配宽动态功能已经成为各 IPC 芯片的共识。从技术实现上，宽动态主要以CCD/CMOS+DSP 实现多帧图像合一， 从而达到更高的动态范围， 输出明暗区域都清晰可见的图像。（ 3） 未来安防的核心痛点在于“看得懂”的问题。 “人工智能+安防”是解决“看得懂”的问题的关键方向。 行业龙头海康威视陆续推出多款结合 AI 的产品，包括基于 GPU/VPU 和深度学习技术的“深眸”系列智能摄像机、“超脑”系列 NVR、“神捕”系列智能交通产品、“脸谱”人脸分析服务器等，从 AI 前端产品到AI 后端产品，全面导入人工智能技术正成为海康新产品开发的核心战略。

2） 前端摄像头芯片是安防智能化的核心载体，智能化功能集成在前端芯片是当前市场主流选择。 富瀚微的核心产品 ISP芯片及 IPC 芯片， 正处于安防智能化新时代的核心赛道。富瀚微是海康威视等安防企业的 ISP、 IPC 等芯片的核心供应商。每年海康贡献了公司约 40%的营业收入，海康安防智能化升级战略为公司提供了新的发展契机。安防系统分为前端及后端两部分，在摄像头前端进行智能化处理成为市场主流。前端“ Smart IPC”芯片产品集成越来越多智能化的功能，目前 Smart IPC 芯片正逐渐替代普通 IPC 芯片产品。“ Smart IPC”的智能化主要体现在图像智能侦测方面，包括视频侦测、物品检测、行为分析、目标识别等。前端摄像机完成智能侦测后，将报警信息通过网络传输至客户端、NVR或监控中心平台。

3） 公司 IPC 芯片 2017 年出货量超过千万颗，即将迎来放量拐点。 市场上， 主要的安防芯片供应商有德州仪器、安霸、海思、富瀚微、国科微等企业，目前海思占据主导市场地位，安霸占据高端市场。富瀚微 IPC 芯片的市占率较低， 未来成长空间巨大。 TI 等外企市场份额则逐渐萎缩，给国内富瀚微、安凯等企业提供了快速发展的契机。 安防芯片的技术指标决定了整个安防系统的整体技术指标，包括清晰度、灵敏度、色彩、动态范围等，公司产品在成本、技术支持、定制服务等方面优势突出，未来几年公司 IPC 芯片有望进入加速成长轨道

4） 人员扩张迅速， 新产品开发数量及节奏大大提速。 公司人员规模扩张迅速，从去年 100 余人增长至今年 170 余人， 公司员工人数增长 50%以上。新增人员以研发团队的扩充为主，大大增强了新产品开发的能力。人力资源是 IC 设计公司产能规模的核心指标，与一个公司新产品开发设计的速度和产品开发数量密切相关。我们认为随着研发团队的快速扩充，公司新产品开发及市场拓展节奏会大大提速，有望在安防智能化的新时代获得跨越式发展。

5） 投资建议：预计公司 2018-20 年收入分别为 6.31 亿元、8.81亿元、 11.84 亿元，归属母公司净利润分别为 1.59 亿元、2.51 亿元、 3.44 亿元， EPS 分别为 3.50 元、 5.54 元、 7.63元， 对应 PE 分别为 45.87 倍、 29.00 倍、 21.06 倍。 我们看好公司作为海康等企业安防前端芯片核心供应商的市场地位，在安防智能化时代大有可为， 首次覆盖，给予推荐评级。

风险提示： 安防市场增速下滑，新产品市场开拓进展缓慢的风险。