华测检测(300012)

未来三年复合增速 53%， 首次覆盖给予“ 推荐”评级：

随着国内检测行业市场化程度逐步提高，检测领域及市场空间将进一步扩大， 华测检测作为国内第三方检测与认证服务的龙头企业， 布局最为全面、品牌优势明显。 公司 2017 年完成对子公司华安检测的业务整合， 2018 年起注重集团经营效率的提升， 未来有望逐步进入收获期。 预计公司 2018-2020年营业收入为 28.78/38.25/50.51 亿元，归母净利润分别为 2.70/3.65/4.84亿元，复合增速约 53%， EPS 为 0.16/0.22/0.29 元；首次覆盖给予“推荐”评级。

全球万亿检测市场，国内尚处成长期，市场化改革助推民营企业：

2016 年全球检测市场约为 1445 亿欧元，近年来保持 6%左右的复合增速；国内检测市场迅速发展， 2008-2016 年市场规模复合增速为 21%，第三方检测市场受益于政策的逐步放开增长更快，复合增速达到 25%， 2016 年已接近 1000 亿元。 近年来民营企业扩张迅猛， 2013-2016 年数量占比从 27%提升到 43%，市占率从 11%提升到 15%。未来民营龙头企业有望凭借更多的检测经验、 更广的业务布局和更强的品牌效应， 优先享受市场化改革的红利。

前期布局全面， 2018 年开始注重效益提升， 各条业务线有望迎来收获期：

公司是国内布局最全面的第三方检测企业， 持续扩建网点和开展并购，已拥有 130多个实验室；生命科学和工业品检测增长较快，目前占比达到 48%和 20%。 2018 年公司开始放缓投资扩张步伐，优先整合已有资源、提升集团现有实验室效率， 预计人均营收有望从 2017 年 28 万元/年提升至 2020 年35 万元/年以上， 加上人工、房租等主要成本相对固定， 业绩或将加速提升。

对标全球检测龙头， 目标百年老店、 打造长跑冠军：

全球三大检测企业（SGS、 BV、 Intertek） 成立时间超过百年，收入规模均突破 200 亿元， 在经营时间、营收利润规模、 人均产值、覆盖领域等方面均大幅领先国内企业。华测检测作为国内进入检测行业最早、目前规模最大的民营企业之一，随着各项检测业务的经验积累、并购整合的持续开展、品牌效应的逐步体现，未来有望打造成为国内检测行业的百年老店。

风险提示： 政策推进进度较慢，并购整合的不确定性，商誉减值风险。