美克家居(600337)

公司概况：实木龙头，美家生活典范

公司是国内实木全屋品牌龙头，构建了美克·美家/ART/Zest 等多品牌矩阵。2017 年公司收入/净利润为 41.8/3.7 亿元（近 3 年 CAGR 分别为 15%/16%），美克美家拥 93 家门店覆盖全国 48 个城市、 ART 有 128 家门店覆盖国内超过 90 个城市。 过去公司直营为主，扩张速度及盈利能力低于 A 股家居行业。

行业分析：内销中长期景气无忧，品牌龙头时代到来

未来中国中高产阶层比例料持续提升，为中高端品牌家居发展奠定景气根基。居家品质追求提升，卖场龙头资本化后的加速渗透扩张，家居行业现已进入品牌红利时代，品牌家居龙头企业将加速抢占市场份额。在家居细分品类中，实木家具因其用料高档、工艺精细为高端产品， 实木龙头企业往往后端壁垒很高；若能加以前端进化（营销、渠道等），有望打开大空间。

公司看点：加速变革，发展有望驶入快通道

公司持续推进品牌建设与供应链优化： 1、美克美家持续优化渠道和加强品牌营销，形成公司业绩锚； 2、 ART 新推西区，定位中小户型，拓宽 ART 价格带，扩大消费全体覆盖面， 同时加大加盟扩张力度，渠道加速伴随经营杠杆抬升，预计带来未来几年业绩弹性； 3、新推 Zest 互联网定制，定位年轻群体，形成新的业绩增长点； 4、收购 M.U.S.T.公司和 Rowe 公司，强化其全球供货和服务能力。公司加强信息化建设，为各品牌发展形成强力支撑。此外，集团出让化工业务控股权聚焦家居主业，公司通过“股权激励+员工持股”组合拳理顺激励机制，绑定核心团队利益，或将完全激发内部活力。

投资建议

新美克快发展，给予“买入”评级。 美克·美家为本土中高端实木家居品牌翘楚，逐步形成了 ART 经典、 ART 西区、 Zest 等多品牌矩阵，产品价格带、客户覆盖面不断拓宽，降维出击；同时加大发展加盟业务，收入或加速增长同时有望带来周转及盈利能力抬升。内在动力上看，集团出让化工业务控股权后料将全力专注家居主业，股权激励、员工持股等组合拳彻底理顺机制，夯实现价安全边际。我们预测公司 2018-2020 年 EPS 为 0.28/0.37/0.49 元，对应 PE 为 22/17/13 倍；随着公司业态优化，成长进入快通道有望迎来业绩估值双升，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 1. 房地产行业表现低预期；

2. 原材料价格上涨、物流成本上涨；

3. 公司渠道拓展速度低于预期、经营管理效率提升不力等。