首旅酒店(600258)

拟出售燕京饭店 20%股权，优化资源配置提升盈利能力公司发布公告，拟在北京产权交易所挂牌公开出售所持有燕京饭店 20%股权，挂牌价格 1.49 亿元。根据公告，燕京饭店成立于 1981 年，目前海航集团、新华航空和首旅酒店分别持股 45%/35%/20%， 17 年上半年实现营收 5396 万元，净利润-3744 万元，若顺利成交有望增加公司投资收益 1.26亿元。 华住酒店 18Q1 同店 RevPAR/ADR/OCC 增速 6.5%/6.1%/0.3pct，超出公司全年同店 RevPAR 增速指引（ 3%-5%），近期上调 18 年营收增速指引为 18%-22%（前值 16%-19%），彰显对酒店业高景气度延续的信心。我们认为酒店龙头业绩有望持续高增长，维持上市公司“买入”评级。

酒店龙头发力中端、加盟扩张，盈利提升空间广阔

2018Q1 华住、 首旅如家、锦江新开店新开门店 127/84/174 家，其中中高端占比分别为 62.8%/34.5%/38.3%，加盟店占比 94.5%/96.4%/104.9%，中端和加盟占比提升带动业绩高成长。根据盈蝶咨询， 2014-2017 年我国中高端连锁酒店客房数量 CAGR 42.6%，我们预计高速扩张有望维持 3-4年。截至 17 年底，华住、首旅如家、锦江加盟店占比 74%~84%，与美国酒店龙头 95%以上加盟比例相比，还有 10-25pct 差距。参考 17 年万豪（ 26.8%）、洲际（ 33.1%）和希尔顿（ 36.1%）净利润率，国内龙头华住（ 15.2%）、首旅（ 7.5%）、锦江（ 6.5%）还有 20-30 pct 提升空间。

公司 18Q1 开店加速，预计全年 RevPAR 维持较快增长

公司 18 年 Q1 开店 84 家，相比 17Q1 新增 36 家明显提速。 公司 17 年目标开店 400-450 家，实际新开 512 家门店，净增加 310 家； 18 年计划新开 450 家以上门店，考虑到目前储备酒店 545 家，以及 18Q1 开店加速趋势，我们认为全年有望新开门店 550-600 家，预计净增加 350-400 家门店。截至 18 年 3 月，中高端和加盟店占比分别提升至 14.1%和 74.7%。 18Q1如家 RevPAR/ADR/OCC 分别增长 4.0%/7.3%/-2.5pct，入住率下降主要由于一季度淡季、加上春节扰动因素，我们预计 Q2、 Q3 有望恢复增长；受益于产品升级及中端占比提升，房价提升成为 RevPAR 高增长主要驱动力。

聚焦连锁酒店主业，龙头业绩有望高增长，维持“买入”评级

18Q1 三大酒店集团 RevPAR 持续快速提升，龙头凭借规模、品牌和渠道优势，加速布局中端酒店，发力加盟管理输出扩张。首旅如家管理机制优秀， 18 年开店有望加速，加盟和中高端占比持续提升。此次公司出售燕京饭店股权，有助于改善整体资产结构，专注发展连锁酒店主业。参考 18Q1华住经营数据超预期，行业高景气维持，我们上调首旅酒店盈利预测（股权出售尚未完成，暂未考虑）， 18-20 年净利润为 8.7/11.3/14.0 亿元（前值8.4/10.4/12.4 亿元），对应 PE 29.54/ 22.69/18.32 倍，维持原目标价（由于 18 年 5 月资本公积金转股，复权价格 28.33-30.04 元）和“买入”评级。

风 险提示： 需求不达预期风险；企业经营风险；资源整合不达预期风险。