国祯环保(300388)

事件： 公司公告，预中标合肥市小仓房污水处理厂 PPP 项目，项目总投资额为 11.16 亿，建设总规模为 40 万立方米/日。

上半年订单总投资额同比约 10 倍增长： 此次中标项目总投资额为 11.16亿元，截至 2018 年 5 月 29 日，公司新签订单总投资额约为 40.96 亿，相比去年同期（ 2017 年半年报披露新签订单总投资额 4.05 亿）增长911.36%。

资本金投入有保障，项目推进和业绩释放可期： 假设公司全年需完成30 亿项目投资，对应资本金投入（ 30%）为 9 亿元；工程项目以 EPC为主，且按照项目进度付款，因此假设工程项目资本金投入为 2 亿元，加总后资本金投入需求为 11 亿；2017 年公司经营性净现金流为 3.82 亿，且截至 2018 年一季度末公司在手货币资金 7.64 亿，考虑到公司目前负债以银行贷款为主，债权、股权、 ABS（在手大量污水处理厂项目）等多种融资手段尚未启用，资金层面保障项目推进和业绩释放可期。

稀缺民营水务运营标的，运营业务未来三年 CAGR 有望大于 40%： 在手污水处理产能已经接近 500 万吨/日，累计投运规模超过 350 万吨/日，2017 年运营业务收入为 9.63 亿，省外项目持续拓展+年均新增污水处理能力 70 万吨/日+在建项目集中投产（地方政府均有保底水量） +存量项目提标改造，未来 3 年运营业务收入 CAGR 有望大于 40%。

再次强调核心逻辑： 在 PPP 公司普遍受到市场质疑的形势下，【国祯环保】作为稀缺民营运营公司，核心竞争力彰显。 1、自上而下：环保行业当前 2 痛点，融资和财政支付，融资改善预期提升，选择项目确定性强，支付有保障的公司获得超额收益！国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先，污水处理有现金流，黑臭水十条考核项目刚性。 2、行业供给侧改革，运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保 ppp 按效付费，公司运营实力雄厚经验丰富，受益于市场格局改善。 3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑，年报还原的真实现金流净利润 1.5倍以上，且具资产证券化多次发行的经验，现金流＊n 值得期待！结论：业务扎实布局，现金流支撑发力，业绩三年复合增长 50%， 2018 年 PE22倍，买入评级！

盈利预测与投资评级： 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.96、 1.38、2.03 元，对应 PE 分别为 22、 15、 10 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期