宁德时代(300750)

投资要点：

新能源行业加速发展，国内动力电池需求 2020 年再增长 2.6 倍2017 年，中国新能源车销量为 77.7 万辆，占汽车总销量的 2.7%，全球新能源车渗透率也突破 1%，新能源车市场实现了从 0 到 1 的发展。受双积分和燃油车退出时间表压力，一线车企加速布局新能源车型，动力电池下游需求有望提速，我们预计 2020 年国内动力电池需求达129GWh，较 2017 年增长 2.6 倍。

行业面临重新洗牌，龙头企业马太效应凸显

2018 年新国补标准向高能量密度倾斜， 8GWh 产能门槛如达摩克里斯之剑，加剧中小企业竞争， 2016 年行业内企业数量超过 150 家， 2017年不足 100 家，弱者不断淘汰出局。一线企业通过技术优势逐渐蚕食市场份额，挤压中小企业生存空间，行业集中度进一步提升， 2017 年CR2 为 43％， CR10 为 80％，动力电池行业马太效应持续加强。

宁德时代有望脱颖而出，成为我国乃至全球的动力电池领导者

国内竞争格局或一超多强，宁德时代脱颖而出。规模层面， CATL 出货量连续三年位列全球前三，在国内市场份额约 30%。技术层面， CATL抢占三元锂电先机，能量密度领先同行，每年数十亿研发投入保持技术领先优势。公司深度绑定上汽、东风、长安等主流车企，率先突破日韩封锁，进入大众、戴姆勒、宝马等全球一流车企配套体系，有望比肩松下、 LG 化学、三星 SDI 等老牌电池厂商，成为全球电池领导者。

盈利预测及投资建议

以研发为基，宁德时代具备技术、规模、零整关系等多重优势， 我们预计公司 2018-2020 年出货量 17.8/32.0/47.2GWh，实现营业收入247.1/390.6/543.7 亿元，同比增长 23.6%、 58.1%、 39.2%；归母净利润40.3/43.1/53.8 亿元， EPS 为 2.06/2.20/2.75 元。公司所处新能源行业高速增长，公司产品是新能源车核心部件，考虑公司的龙头地位和动力电池行业竞争格局的改善，以及新股溢价因素， 2018 年给予公司 50 倍估值， 合理估计 103.0 元，合理市值为 2015 亿元。

风险提示： 新能源车销量不及预期；动力电池产能过剩风险；电池价格下行风险；原材料价格波动风险