长白山(603099)

事件

5月29日，公司发布公告，长白山南景区经过隐患整改已具备开放条件，将于2018年6月1日重新对外开放。

简评

1.南景区开放进一步丰富了长白山旅游供给

南景区开放，实现了北、西、南三景区联动，进一步丰富了长白山旅游产品。长白山南景区拥有长白山天池、岳桦双瀑、炭化木遗迹、鸭绿江大峡谷等景点，特点大气磅礴，为绝佳自然观光目的地，开放后将叠加长白山其他利好因素，进一步提升旅客量。

2.公司冰雪资源得天独厚，转型休闲旅游综合服务商不断加速

公司依托长白山地区得天独厚的冰雪、温泉资源和雄奇自然景观开发运营旅游项目。坚持“景区为引擎，酒店旅行社为两翼”的战略，多元业务推进，综合旅游服务商逐渐成型。公司以“冰雪+温泉”打造新热点，温泉度假酒店成熟后RevPAR有望翻倍增长，托管大股东滑雪场，积极布局淡季冰雪旅游资源。随着“惠民五条”免除淡季（半年）门票，公司逐渐打破传统“门票经济”，转型提供四季、全天候旅游产品。预计休闲度假游服务将为景区带来50%以上客流增量。

3.公司内部改善措施持续推进，管理输出+实控人营销+费用管控

1）公司管理咨询轻资产输出渐成熟，助景区一体化快速推进。公司实控人长白山管委会致力于推动长白山保护区一体化，公司目前托管大股东景区管理、资产运营及滑雪场业务收取管理费，毛利率有望进一步提升。2）作为全国唯一正厅建制管委会的实控人采用多营销措施推广景区旅游，不仅包括成立营销中心，还推出“雪文化节”、“滑雪锦标赛”等活动以创造旅游热点，推进景区服务如提供包机等。长白山有望在传统“上广深”客源基础上，大力拓展杭州、福州、青岛等客源。3）费用管控能力大幅提升，有望降低费用率。公司设立集约采购中心，以统一采购方式有望使成本下降约10%。强化内控体系，通过托管等输出人力，实现成本费用率的进一步下降。

4.外部形势明显改善，游客及业绩增长空间逐渐打开

1）东北亚形势向好，稳定旅游环境。形势稳定后，增强长白山景区安全性，国内游客将持续增长。长白山韩国游客在萨德事件前占比15%，中韩关系改善有助此客流恢复。同时“长白山+出境游”产品有望再次激活，预计恢复后客流占比约15%。2）景区交通状况深度变革，大幅提速。航空方面与多主要城市开通直飞航线，新机场扩建预计19年完成；铁路方面，吉图珲高铁、沈白客专、京沈高铁联运等线路开通将北京至长白山旅程时间由15小时缩至4.5小时。

投资建议：我们认为公司作为转型中的休闲旅游综合服务商，兼备内外改善多重利好，未来公司获客能力将有50%-100%的提升，叠加公司为长白山地区唯一上市平台，独享旅游资源开发，受益预期较明显。预计2018-2020年EPS分别为0.30、0.40、0.55元，目前股价对应PE分别为40X、30X、22X，给予“买入”评级。

风险提示：温泉项目建设不及预期；酒店经营业绩不及预期；周边交通建设发展不及预期；东北亚局势变化或政策因素变化。