信用卡源于零售商分期， 壮大于银行体系

信用卡业务源于零售商给予顾客的分期或延期支付的信贷，在银行体系成长走向巅峰。由零售商给予客户信贷以求促销的做法有内在的弱点和局限，但这一行为本质上和积极寻求“放贷”的银行无比契合，因此这一新型的信贷业务甫一出现便成为银行业的“香饽饽”。

两大信用卡体系分别以“银行”和“零售商”为核心，自成一派。 一方面零售商蚕食金融业务，形成信用卡独立发行体系，代表为美国运通；另一方面银行另辟蹊径，形成银行卡协会体系，代表为 VISA、万事达。

信用卡业务究竟如何盈利？

信用卡业务收入以利息收入、分期手续费以及滞纳金收入为主。 据银数观卡数据， 1H16 银联数据客户银行信用卡业务收入结构为：利息收入占比最高，达 42.4%；分期手续费次之，占比为 28%；滞纳金收入占比达 16.1%。利息收入、分期手续费以及滞纳金收入合计占比达 86.5%，贡献了信用卡业务绝大部分收入；商户佣金收入占比不到 10%，信用卡年费收入占比仅有 3.6%。

上市行竞逐信用卡业务，发力零售转型

招行、中信、浦发勇立信用卡业务潮头。 近年来，由于信用卡业务盈利能力强劲，上市银行纷纷加大信用卡业务布局，谋求以信用卡为发力点，推动银行零售转型。而这其中，招行、中信、浦发勇立潮头，信用卡业务持续较快发展，引领国内信用卡业务发展。

自 2010 年以来，招行、浦发和中信银行信用卡收入/营收占比均有较大提升，信用卡业务渐成营收主力，贡献零售银行营收半壁江山。自 2010 年以来，招行和中信银行信用卡业务收入与零售银行营收的比例持续上升；招行由10 年的 24.2%升至 17 年的 49.4%，中信银行则由 27.65%升至 71.84%。

投资建议： 信用卡大有可为，助力零售转型

业界普遍认为，发卡量 300 万张是信用卡业务盈亏平衡点。经过多年的“跑马圈地”，截至 17 年末， 12 家上市银行信用卡发卡量超过 3000 万张。大器晚成，曾长期陷入盈利困境的信用卡业务迎来大发展，部分上市银行信用卡业务贡献零售银行板块近半营收。

我们认为，信用卡业务已成零售银行业务的发力点与主力军，也应当是零售银行战略的重心。随着我国经济进入高质量发展阶段，消费升级的推进，信用卡业务仍有巨大市场空间。信用卡业务，大有可为。

基于对信用卡业务的高度看好，我们力推信用卡业务领头羊-招行、平安、以及中信 H 股（中信银行 AH 溢价率超 40%， H 股价值低估显著）。

风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；存款成本快速抬升风险。