宇通客车(600066)

事项：

宇通客车 2018 年 5 月销售客车 7741 辆，同比增长 104.90%； 1-5 月累计销量 20760 辆，累计同比增长 24.92%。其中，预计新能源客车销售 5000 辆， 去年同期约 300 辆， 同比增长 1566.67%。

评论：

5 月客车销量同比增长 104.90%， 新能源销量同比翻 15 倍

2018 年 5 月，宇通客车销售客车 7741 辆，同比增长 104.90%，环比增长 152.7%。其中新能源客车销量预计约 5000辆，同比增长 1566.67%（2017 年 5 月新能源销量约 300 辆），环比增长 583.06%（18 年 4 月 732 辆）。 2018 年1-5 月，宇通累计销售客车 20760 辆，累计同比增长 24.92%，其中大型客车累计销售 8468 辆，同比增长 27.74%，新能源客车累计销售 7675 辆，同比增长约 598%（17 年 1-5 月宇通新能源销量累计 1100 台）。 整体来看， 受新能源补贴过渡期（客户采购集中到 5 月份）和增值税调整影响， 5 月为大月，新能源销量超预期。 6 月份销量受过渡期影响，预计销量或有所回落。

拆分传统和新能源客车来看， 2018 年 5 月，宇通新能源客车较去年同期多卖约 4670 辆， 销量翻了 15 倍。 传统客车较去年同期少卖约 707 辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期大幅增加了 3963 辆，新能源客车的占比达到 64.59%，同比增加了约 55pct，环比增加了约 41pct，产品结构得到优化。

从销售结构看， 2018 年 5 月，宇通大型客车销量同比增长 93.61%，中型客车同比增长 150.20%，轻型客车同比上升 21.24%，大客、中客销售占比持续提升。

补贴过渡期叠加增值税调整激发 5 月销量突破， 6 月预计平稳过渡

我们认为， 2018 年 5 月宇通销量大幅上涨的主要原因是受新能源补贴过渡期政策和增值税调整的影响，市场销售集中在 5 月释放，特别是新能源汽车销量随整体行业释放而迎来突破性上升。根据 2018 年 2 月的补贴新政，在过渡期内（2 月 12 日-6 月 11 日）上牌的新能源客车将按照 2017 年新能源推广政策（财建〔 2016〕 958 号）对应标准的 0.7 倍给予补贴，对于宇通客户来说，在过渡期后购买获得的补贴预计高于在过渡期内购买；此外，增值税调整政策（从 17%降至 16%）将于 5 月 1 日正式实施，这一规定有望降低整体客车销售价格，因而推迟了客户的采购计划。 5 月这波抢装行情预计在 6 月会有所缓和， 6 月客车、新能源销量或同比回落。

此外，宇通客车于 4 月 23 日发布公告称，公司已于 2018 年 4 月 19 日收到郑州市财政局转支付的公司应收 2016年国家新能源汽车第二批推广补贴款 58.6 亿元，系截至 2017 年 9 月 30 日公司 2016 年所售且累计行驶里程达到 3万公里的新能源汽车对应的推广补贴。本次补贴收入中的 27.1 亿元将直接冲减应收账款，其余部分已办妥不附追索权的应收账款保理并终止确认，将根据相关协议进行转支付。公司 2017 年补贴申报工作也在进行之中，本期申报数量为 9804 辆，申报补贴金额达 33.3 亿元。

宇通新能源客车市占率继续领跑行业，但 4 月有所回落

宇通新能源 2018 年前 4 月市占率有所下落。 新能源客车行业中， 2018 年前 4 月宇通新能源累计销量 2635 辆，累计市占率 18%，较一季度有所回落，但仍维持行业第一水平，预计 1-5 月宇通新能源市占率会有所回升。

长期看好市占率提升、 T7+房车销售增长、海外出口扩容，维持买入评级

整体来看， 抢装行情下宇通客车 5 月销量超预期，补贴过渡期结束后， 6 月客车和新能源销量或同比回落。我们认为 2018 年宇通主业主要围绕量端（市占率）和价端（毛利率）的权衡，预计 18 年销售（客车整体和新能源）均有望重回 16 年高点，单价方面受补贴下滑影响，同时下游客户提价幅度 17 年减少，毛利率或难维持，短期主业承压。长期来看，新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌，长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手，宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化和海外出口，全年建议关注新能源补贴收回进度和下游提价幅度。 我们预计 18/19/20 年EPS 分别为 1.63/1.84/2.10 元，对应 PE 分别为 13.7/12.1/10.7 倍， 维持买入评级。

风险提示

新能源汽车补贴持续下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长