一周行情回顾： 上周， 上证综指下跌-2.11%收 3075.14， 深证成指下跌-2.67%收 10169.35，创业板指下跌-5.26%收 1709.55。沪深 300 下跌-1.20%收 3770.59， 食品饮料（ 申万） 上涨 5.84%， 涨幅在申万 28 个一级行业中排第1名。食品饮料行业子板块大多数上涨，其中：乳制品板块上涨11.42%，涨幅最大； 仅啤酒板块下跌-2.07%。 个股方面， 伊利股份（ 属乳制品板块）上周领涨，上涨 16.19%；庄园牧场 （ 属乳制品板块）跌幅较大，下跌-23.17%。桃李面包（ 603866） ， 洋河股份（ 002304） 、 古井贡酒（ 000596） 、 口子窖（ 603589） 、 今世缘（ 603369） 、 顺鑫农业（ 000860） ， 海天味业（ 603288）、中炬高新（ 600872） 、 涪陵榨菜（ 002507） 、 千禾味业（ 603027） ， 双汇发展（ 000895） ， 安琪酵母（ 600298） 股价创历史新高。 港股市场， 蒙牛乳业（ 02319） 、 华润啤酒（ 00291） 、 颐海国际（ 01579） 股价创历史新高。

热点分析： 近年来， 白酒赛道连年大涨， 投资优秀上市公司的超额收益明显， 受到市场高度关注。 以贵州茅台（ 600519） 为例,2016 年涨幅+56.45%， 2017 年涨幅+111.89%， 2018 年至今涨幅+12.65%， 同期沪深 300指数涨幅分别为-11.28%、 21.78%、 -4.8%。 6 月 6 日， 贵州茅台盘中刷新800 元新高， 市值再破万亿， 成为动荡不居的二级市场环境下一颗“闪亮的星” 。 像洋河股份、 古井贡酒、 今世缘等中高端白酒企业， 股价频创历史新高。 无论是从行业发展历史及趋势看， 还是从业绩增长及投资收益的确定性看， 白酒赛道具备较宽厚护城河的优秀上市公司有中长期投资价值。

长期看， 如笔者 2 月 26 日研报《 五粮液的“护城河” 》 所论述， 白酒兼具社交属性、 情感属性、 成瘾性， 高端品已属“时间的朋友” ， 不同香型具有相应的消费者黏性， 将具备长期的生命力。 白酒是一门好生意， 商业模式相对简单清晰， 具备高毛利率、 高 ROE 等特征。 白酒行业经历了扩容式增长的黄金时代， 正迈入挤压式增长的白银时代， 总体产销增速趋缓，竞争格局相对清晰， 市场份额进一步向名优酒企集中。 从消费升级、 社交文化、 供求关系等方面预判， 高端名优酒企具备较长期的投资价值。 在这个意义上， 长期关注贵州茅台（ 酱香型典范， 品牌力出类拔萃） 、 五粮液（ 浓香型代表） 、 山西汾酒（ 清香型代表） 、 洋河股份（ 渠道力出类拔萃）。

中期看， 2012 年限制三公消费和塑化剂事件给白酒赛道带来了较大打击，多数酒企的销售、 营收、 利润下滑。 2015 年这一轮回暖复苏， 自中高端酒企业绩率先企稳回升， 增长逻辑在于消费结构的变化（ 商务和个人消费比例显著上升、 政务消费比例显著下降） 、 消费升级的作用（ 品牌占领广大消费者心智、 白酒价格带稳步上移） 、 竞争格局的演进（ 全国性知名大酒企侵蚀地方性小酒企的市场份额和生存空间） 。 白酒赛道上市公司 2017年度营业收入 1662.67 亿元， 同比增长 26.18%， 净利润 545.65 亿元， 同比增长 43.02%。 2018Q1 营业收入 619.91 亿元， 同比增长 27.65%， 净利润227.87 亿元， 同比增长 38.30%。 业绩持续稳健增长甚至是超市场预期，为股价上涨提供了内生动力。

短期看， 2018 年开春以来， 资本市场风险因素显著上升， 一方面， 国际政治经济不稳定性增强（ 如意大利政局再生变故） ， 中美贸易战利空来袭且不排除进一步升级的可能性； 另一方面， 金融严监管硬招频出（ 如*ST 烯碳退市） ， 企业债违约事件呈纷至沓来之势， 踩雷隐患扩散市场恐慌， 资金避险情绪大为增强， 在不确定性中更加关注确定性。 相形之下， 服务民众内需的食品饮料行业（ 特别是白酒赛道） 优秀上市公司经营稳健、 盈利可期、 现金流状况较好、 资产负债率较低， 这对市场资金构成较强的吸引力。 体现在资金面上， 6 月 1 日起， A 股正式纳入 MSCI 新兴市场指数， 食品饮料板块共有贵州茅台、 五粮液、 泸州老窖、 洋河股份、 山西汾酒、 伊利股份、 海天味业、 双汇发展、 青岛啤酒 9 家公司入列， 其中， 白酒赛道占据 5 家之多。

投资建议： 基于上述分析， 对白酒赛道特别是优秀上市公司保持高度关注， 长期看好护城河最深、 业绩增长确定性最强（ 产品供求关系紧张，具备提价权、 产能有序释放） 的贵州茅台（ 600519） ； 中期重点关注业绩增长预期较强（ 如预收账款增速较高） 、 估值相对合理、 或有国企改革等事件驱动“催化剂” 的五粮液（ 000858） 、 洋河股份（ 002304） 、 山西汾酒（ 600809） 、 泸州老窖（ 000568） 、 古井贡酒（ 000596） 、 今世缘（ 603369）。

也要看到， 好赛道也有平庸的企业。 *ST 皇台（ 即甘肃省皇台酒业） 2000年就在深交所上市， 那时候， 国内诸多后来风光无限的二线白酒尚未完全起步， 即便是贵州茅台也在一年后才在上交所上市， 业内曾传“南有茅台、北有皇台” 之誉。 然而， 皇台酒业却没有用好上市融资等先发优势， 内讧不断、 治理混乱， 贻误发展良机， 经营业绩每况愈下， 一直在披星戴帽边缘徘徊， 2018 年初更曝出亿元库亏事件， 成为业界负面典型， 让人扼腕叹息。 在甘肃本省白酒市场， 已被金徽酒（ 603919） 赶超。

风险提示： 食品安全事件， 监管政策变化， 其他系统性风险。