海普瑞(002399)

事件：

2018 年 6 月 6 日晚公司发布公告，董事会决议审议通过《关于控股子公司股权转让的议案》、《 关于实施昂瑞生物长期激励计划的议案》 和《 关于深圳君圣泰生物技术有限公司的股权架构调整的议案》。

1. 聚焦：转让成都海通，集中资源发展依诺肝素制剂

公司拟以 3,400 万元转让控股子公司成都海通公司 85%的股权，成都海通主要从事标准肝素制剂的生产经营业务， 2017 年实现营业收入 7,003.21万，净利润为-589.28 万， 2018 年一季度分别实现营业收入 3,052.76 万、净利润-94.39 万。

我们认为，目前国内普通肝素制剂生产企业较多，单以肝素钠注射剂为例，原食药监总局网站显示，国内生产批件超过 40 个，市场竞争较为激烈，产品价格持续下降，公司出售成都海通股权后，将有助于改善财务报表情况，同时也有利于集中更多资源来发展高毛利的依诺肝素制剂业务。

2. 激励：实施长期股权激励，推进新药国内试验进展

公司拟以 10%的虚拟股权对昂瑞生物的高管和核心人员实施长期股权激励，昂瑞生物是公司和 oncoquest 等共同出资设立的合资公司，负责oncoquest 的抗体品种在大中华区的开发工作，公司持股比例为 54%。我们认为，首期激励期权将按照里程碑进行授予，实现员工利益与企业利益的高度绑定，将有助于新药品种的国内试验进展推进及后续市场开拓，同时也有利于未来海外新药研发布局。

3.重构：君圣泰股权架构调整，创新研发进展或将加快

君圣泰是一家主要从事新药研发的公司，主要品种目前正在澳大利亚和美国进行Ⅰ期和Ⅱ 期临床试验，公司持股比例为 57.45%；

股权架构调整后，海普瑞实际持股比例保持不变，对整体经营状况不大，相反更有利于君圣泰开展后续融资和资金运作，以引进新的投资者，为新药品种的全球临床试验的推进和业务运营提供资金支持。

投资建议：

在不考虑天道并表因素的影响，我们预测公司 2018-2020 年营业收入分别为 36.14 亿、 40.41 亿、 44.44 亿，实现归母净利润分别为 4.02 亿、 4.86亿、 5.51 亿。考虑未来天道医药并表，我们预测公司 2018-2020 年业绩分别为 5.92 亿、 7.72 亿、 8.92 亿， EPS 分别为 0.48/0.62/0.72 元，对应 2018年 6 月 6 日收盘价，市盈率分别为 53X/41X/35X。

公司转让成都海通，集中资源发展高毛利的依诺肝素制剂业务，昂瑞实施长期激励、君圣泰股权架构重组有望加快创新药进展，因此维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 原料价格快速上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。