东华软件(002065)

互联网医疗龙头企业，数据变现加速

互联网+医疗获得政策高度扶持，医联体、在线诊疗的建设促进 IT 投入加大。东华软件目前拥有 500 多家医院客户，其中 300 多家是三级以上医院，多为省部级大型医疗机构， 2017 年全国百强医院有 32 家是东华软件的客户，东华软件医疗事业部医疗信息化系统收入超过 8 亿， 相较而言二级医院数据规范性、数据价值性不及三甲医院。 同时公司是 DRGs 应用的领航者， 截至 2017 年底，公司已在全国 30 多个省、地市搭建 DRGs 平台，为全国 200 多家医疗机构建立 DRGs 信息系统，参与超过 20 个省市级医改专题研究，平台和医院占有率领先。未来在商保领域的 2B 和 2C 市场兼具变现潜力。

腾讯深度合作开启商业模式升级

根据公司公告，公司与腾讯签署合作协议，在未来将在 1）医疗云、医疗互联网、医疗人工智能及视频技术服务； 2）智慧城市案例共建； 3）能源物联网； 4）金融大数据四个专业方向深度合作。 我们认为， 1）医疗领域的合作是重中之重，支付和云 HIS 合作有望率先落地。东华的 B 端客户（聚焦三甲医院）和解决方案积累将与腾讯海量的 C 端客户（微信入口）和互联网基因形成化学反应，在互联网医疗政策东风背景下，将加快医疗云和医保控费的推广进度，有望实现业务规模加速成长和商业模式升级。 2）公司与腾讯联手推出大数据产品 Harrydata，目前该产品是未来东华智慧城市业务、腾讯云向政府推介的主打产品， 与腾讯合作将进一步提升公司智慧城市业务竞争力，东华云有望成为行业领先云服务商。 3） 合作还将深入到能源、金融等领域，腾讯合作将全面重塑东华商业模式。

轻装上阵，公司进入新一轮成长期

公司研发投入在营收的占比连续三年达到 10%以上，累计投入金额近 30亿，产品力持续提升。未来，公司将按照既定战略布局，不断加大在云、大数据、区块链、人工智能等领域技术创新和产品研发投入，继而转化到产品和服务体系中，与各项业务的应用相结合。商誉减值风险已获得充分消化，公司未来将以内生发展为主，并购为辅，高度重视协同效应。董事长对公司进行增持，同时做了公司第一次的员工持股，彰显了公司自上而下对于业务发展的信心。

投资建议

考虑到公司在医联体建设以及 DRGs 全国推广的优势，携手商保对医保控费探索， 以及与腾讯深度合作为公司带来的增长潜力后， 我们预测公司2018-2020 年分别将实现利润 9.52 亿、 11.79 亿、 15.49 亿元， 参考同类公司估值， 给予公司 2018 年 40X P/E，目标价 12.00 元，维持“增持”评级。

风险提示： DRGs 推行不达预期；智慧城市订单量下降；应收账款过高。