南京新百(600682)

南京新百通过持续并购已经打造了一个较为完善的精准医疗上中下游产业链，是近年来转型医疗的企业中非常成功的一个，显示出公司强大的资本运作能力。公司定位于精准医疗领域的龙头企业，决心强烈，执行力优秀，我们预测2018~2020EPS 分别为 0.92/1.03/1.09 元，给予“审慎推荐-A”投资评级。

南京新百已经成为一家布局“ 生有所望、病有所养、老有所依”的上中下游完整产业链的大健康集团，战略上聚焦于细胞治疗领域，立足精准医疗。“生”的方面，公司收购齐鲁干细胞和参股新加坡 Cordlife，整合中国脐带血库（CO.N），成为中国乃至全球最大的脐带血干细胞储存公司；“老”的方面，公司布局居家养老，拥有安康通养老服务平台，收购以色列 Natali 巩固养老业务；“病”的方面，即将发行股份收购美国生物制药公司 Dendreon，拥有全球首个获得 FDA 批准的治疗无症状或轻微症状的转移后去势性抵抗前列腺癌的细胞免疫疗法；作为细胞免疫治疗鼻祖，丹瑞拥有强大的研发平台与细胞免疫治疗的“金标准”。

Provenge 已经找准市场定位，美国市场稳健增长，中国市场有待开发。Provenge 于 2010 年在美国获批晚期前列腺癌的适应症之后，曾由于竞品出现而销售遭遇波折。但是， 2015 年之后， Provenge 已经找准市场定位，在欧美的销售重心从肿瘤诊疗中心转向泌尿诊疗中心，销售也逐渐恢复较快增长， 2017 年销售收入已达 23.4 亿元人民币，同比增长 12.94%。我们判断，南京新百收购 Provenge 之后，将马上把 Provenge 引入香港，并启动国内的申报工作。 Provenge 2018~2020 年承诺净利润 5.3/6.0/6.6 亿元，收购后将显著增厚南京新百 2018EPS 35%。

HOF 剥离项目已见雏形，公司逐步转型成为涵盖生物医疗、居家养老健康产业链的大健康公司。 根据已公告的交易内容，本次交易完成后，经营层面表现为公司业务结构更加清晰，生物医疗及健康养老业务将成为公司主要业务板块及利润来源，新百大健康战略转型逐步落地；财务层面表现为现金将回流至新百，改善上市公司合并报表业绩、降低资产负债率。 未来，上市公司将重点关注医疗养老领域，通过布局医疗和养老相关行业，为上市公司提供优质的现金流和稳定的盈利增长点。首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。

我们盈利预测已经假设 Dendreon 在 2018 年并表，但不考虑后续 CO 资产的私有化。 我们预测 2018~2020 年 EPS 分别为 0.92/1.03/1.09 元。当前估值 18PE 36倍。南京新百通过持续并购已经打造了一个较为完善的精准医疗上中下游产业链，是近年来转型医疗的企业中非常成功的一个，显示出公司强大的资本运作能力。公司定位于精准医疗领域的龙头企业，决心强烈，执行力优秀，给予“审慎推荐-A”投资评级；

风险提示： 1.研发人员流失 2.销售不达预期 3.前列腺癌治疗竞争激烈 4.干细胞和养老产业发展不及预期