上海机场(600009)

投资建议

基於强劲的非航业务收入增长预期，预示著公司正在开启新一轮稳健成长周期，我们上调公司 2018 年的每股 EBITDA，同时引入 2019 年预测值，提高目标价为人民币 63元，分别对应 18.3/16.6 倍估值倍数，维持“增持”评级。(现价截至 6 月 7 日)

上海机场 2017 年营业收入 80.6 亿元，同增 15.9%；归母净利润 36.8 亿元，同增31.3%，基本每股收益 1.91 元，基本符合我们预期，略高 3%左右。每股派息 0.58，派息率 30%。加权净资产收益率提高 2.6 个百分点至 15.5%。2018 年首季财报显示公司业绩增长势头不减，2018Q1，营业收入达到 22.81 亿元，同比增 20.35%；实现归母净利润 10.18 亿元，同比升 28.62%；基本每股收益 0.53 元。

2017 年上海机场的流量受到控制，航空性业务量仅录得中低个位数增幅（起降架次+3.5%，旅客输送量+6%），航空性业务收入仅同比增长 6%至 37.24 亿元。尽管航空性业务受到限制，公司的非航业务录得高速成长，非航业务收入同比大幅增长 26%至43.4 亿元，其中商业租赁收入同比大升 43%。

另一方面，营业成本保持平稳，仅增长 6.1%，2017 年毛利率因而同比提升了 4.7 个百分点至 49.82%。此外受益於旗下公司（油料公司和广告公司）录得理想业绩，投资收益同比增长了 34%至 9.75 亿元。

2018 年上海机场的航空流量继续受压，起降架次+2.7%，旅客输送量+5.5%，估计航空性收入仍保持低位。但国际航线持续录得高於整体的增速，航线结构进一步优化。因部分商业合同重新招标等原因，非航业务收入继续维持高增长，再加上机场收费上调等因素，带动总体收入增速创近八年来新高，同比升超过两成。航线结构和收入结构的双双提升助推首季毛利率同比提升了 5.3 个百分点至 50.68%，创九年来新高。

财报中显示，2018 年首季，三项费用率降低了 1.2 个百分点：由於子公司经营成本同比减少以及费用核算口径变化，销售费用同比减少了 93%；财务费用同比减少 155%，主要是公司债券已到期，本期无债券利息支出所致。最终净利润率提高 2.7 个百分点至 46.4%。