建筑板块观点回顾：

延续 2018 年度策略报告观点， 我们依旧坚定看好专业工程板块，对基建、PPP 保持谨慎。 建筑板块整体受估值影响较大： 在去杠杆、基建增速放缓、PPP 政策收严的大背景下，18 年上半年度建筑板块业绩增长但整体估值向下。另一方面， 如我们所预期，下游景气度高、且现金流较好的专业工程企业在上半年度估值中枢已逐步提升。

业绩向上，估值向下，融资是关键

18Q1 建筑业数据依旧强劲：新签合同同增 16.4%，增速同比提高 3.5pcts；营收增速 14.5%，增速同比提高 9.2pcts；业绩同增 14.5%，增速同比减少4.8pcts。 下游投资未言乐观： 1-4 月固投同增 7.0%， 增速同减 1.9pct； 其中地产、基建同增 10.3%、 7.6%，增速同增 1.0pcts， -10.6pcts。

在去杠杆的大背景下，融资问题为主要矛盾。 地方基建投资方资金紧张：1） 4-5 月份，城投债净融资量持续下滑； 2）政策性银行债净融资 2 月份后持续下滑， 4 月份为负值； 3）地方政府新增债务 5 月份同比减少 55%。承建企业融资压力： 1）央企建筑企业融资较为通畅，但融资成本已较去年上浮。 2）民企融资较难，发债遇冷， 资金成本上升较快。 期待基建、 PPP 筑底之后，融资预期边际改善带来的估值修复机会。

专业工程依旧为首选，可配置央企及优秀地方国企：

持续坚定看好专业工程。 年初我们提示油价上涨将带来专业工程板块估值修复， 现阶段主要公司估值中枢已有显著抬升。 布伦特原油价格 18Q2 最高触及 80 美元/桶。中高油价背景下，石化投资维持景气，煤化工投资周期将启动。下半年度重点跟踪专业工程公司订单持续性及业绩增长情况；参考海外专业工程公司走势，估值仍有提升空间。 推荐中国化学、延长化建， 关注中油工程。

可配置建筑央企及优秀地方国企。 央企建筑及部分国企融资渠道较为通畅，综合融资成本相对较低，账上现金充沛，几无经营风险。订单充沛，保障其业绩稳定增长。现阶段央企估值处于历史中下部区间，存在配置价值。 推荐中国建筑、中国中冶。 各省份 PPP 政策分化， 地方债务情况及基建投资亦有不同，推荐上海建工、山东路桥、四川路桥。

风险分析： 石化投资低于预期， 融资环境快速恶化。