点评： 宏观经济悲观预期下，挖机月销量仍不断创新高， 这说明工程机械行业与宏观经济存在“ 剪刀差”。 未来三年，在更新需求托底的基础上，随着工程机械渗透率的提升、出口占比不断加大，行业格局优化，龙头企业报表修复弹性大，有望超越周期。

①5 月份挖机销量略超预期，单月销量创历史新高。 2018 年 5月份，挖机销量 19313 台， 单月销量创历史新高， 超过 2010 年5 月份的 16318 台。 2018 年前五个月， 挖机销量合计已突破 10万台， 目前下游需求仍比较旺盛，个别型号处于缺货状态，预计 6 月底缺货会得到缓解，在挖机月销量持续超预期以及下游需求不减的基础上，我们判断全年挖机销量会超过 18 万台。

② 龙头企业市占率提升，市场格局进一步优化。 2018 年 5 月，国内龙头企业三一、徐工、柳工的挖机销量分别为 4331 台、2501台、 1284 台， 同比增速分别是 91.55%、 105%、 73.28%，均高于行业平均增速 71.3%， 行业集中度从 2012 年开始触底回升，截止目前， CR3=47%,CR4=55%，前四家企业已经占据半壁江山， CR10达到了 85%，龙头企业市占率提升，市场格局进一步优化。

③ 更新需求托底的基础上，基建和出口不断带来新增量。 存量因为环保和机龄两方面原因，进入为期 5-6 年的更新换代期，更新换代需求仍是需求主力，它保证了增长的平稳性。 同时，基建方面，虽然无法从房地产开工层面解释挖掘机销量的超预期，但是值得关注的是：新增 PPP 项目受限制，但存量 PPP 项目逐步落地， ppp 落地率在提升，存量的 PPP 落地项目带来了挖机的新增需求，而且出口销量不断创新高，在更新需求托底的基础上，基建和出口不断带来新增量。

投资建议： 我们以国内宏观经济平稳下行为前提，判断工程机械龙头企业未来 3 年有望保持净利润快速增长，因为：①随着人工替代，单位投资拉动的工程机械数量持续增长，工程机械渗透率持续提升；②存量因为环保和机龄两方面原因，进入为期 5-6 年的更新换代期，更新换代需求保证了增长的持续性；③出口持续增长，尤其是龙头企业出口占比显著高于行业出口占比；④龙头企业受益报表修复、行业竞争格局优化，盈利弹性巨大。 按照估值由低到高的顺序， 强烈推荐柳工、徐工机械、三一重工、恒立液压、中联重科、艾迪精密、浙江鼎力等整机和核心零部件龙头企业。

风险提示： 经济增速大幅放缓。