截至日前， 31 家纯证券业务上市券商已经全部公布 2018 年 5月月度经营数据。

上市券商月度经营业绩概况： 31 家纯证券业务上市券商 2018年 5 月共实现合并口径营业收入 151.16 亿元，环比回升 17%，同比回升 19%（剔除不可比数据）；共实现合并口径净利润 55.05 亿元，环比回升 23%，同比回升 20%（剔除不可比数据）。 5 上市券商单月经营业绩环比、同比整体均有所改善，符合我们的预期，但存在严重的分化现象。

影响上市券商 5 月月度经营业绩的核心要素： （1） 权益分化再现、固收盘整，自营整体趋稳。（2） 权益类二级市场情绪较为脆弱、整体交投低迷，经纪业务减量竞争态势明显。（3）两融余额难以站稳万亿大关，单月业绩边际贡献持续为负。 （4） 股权融资规模创 12 个月以来新低、债权融资规模大幅回落，投行业务总量的减少对 5 月上市券商整体经营业绩造成一定的负面影响。

投资建议： （1） 6 月存在多重不确定事件，行业权益类自营业务难言乐观；信用债违约及避险情绪升温导致行业固定收益类自营业务短期多空交织。 6 月行业自营业务整体经营环境不确定性较大。 （2）同样受制于月内的不确定性因素，权益类二级市场整体情绪趋于冰点、交投热情暂未出现回升迹象，上市券商经纪业务短期仍将承压。 （3）两融余额能否重回万亿大关取决于权重股能否表态走强；股票质押新规的正式实施、近期股票质押风险的不断暴露将抑制股票质押业务增速，预计行业信用业务 6 月业绩边际贡献依然较为有限。 （4）在 CDR业务以及“独角兽企业” IPO 进入实质性开展阶段的背景下，股权融资规模有望出现快速回升，但预计初期业务将主要集中于头部券商中。债权融资规模在信用债违约事件尚未平息的背景下，难有大幅走高的空间。 （5） 头部券商受益于自身各项业务的广度及深度，以及投行业务的预期，抗行业周期的能力不断凸显，蓝筹属性正在不断增强。 （6） 证券行业在金融业领域中相对竞争程度较高，对于扩大对外开放，过分悲观与盲目乐观一样， 都是不可取的。 （7） 目前券商板块整体处于历史估值的绝对底部，且一度出现破净现象；头部券商的 P/B 处于 1.0X-1.4X 倍的较低水平，安全边际已显，仍属长线配置的核心标的。

风险提示： 权益类及固收类二级市场行情再度转弱导致上市券商各项业务再度出现下滑