天坛生物(600161)

剥离疫苗、专注血制品业务。公司控股股东为了解决内部同业竞争问题进行资产重组，重组后，剥离公司原有疫苗业务，专注于血制品业务，是中国生物旗下唯一的血制品业务平台。重组前后，公司控股股东和实际控制人未发生改变。

血制品业务竞争力大幅度提高。重组后，考虑上海血制、武汉血制和兰州血制的贡献，公司采浆量、浆站数量、产品种类及销售能力均领先同行业其他企业。血制品行业属于资源型行业，收入规模严重依赖于原材料-人血浆；盈利能力严重依赖于可生产产品种类；在两票制背景下，销售能力也是评估企业的一大重要指标。因此，公司血制品业务竞争力大幅度得到提高。

白蛋白和静丙批签发领先行业，凝血因子占比较小。考虑上海血制、武汉血制和兰州血制的贡献，2017年公司人血白蛋白和静丙批签发领先同行业其他企业；乙肝特免、破伤风特免2017年批签发量位居行业前列，狂犬病特免没有批签发；凝血因子类产品中，仅有纤维蛋白原和凝血酶原复合物有批签发，但是占比较小，虽然具有凝血因子VIII的生产批文，但是2017年并没有批签发。重组后，公司通过内部协同，倚靠销售优势，有望提高免疫球蛋白和凝血因子类产品的产量和销量。

多种产品在研，有望抢占新的市场。为了提高血浆利用率，公司不断研发新的产品。利用层析工艺生产的静丙处于临床试验准备中；静注巨细胞病毒人免疫球蛋白处于II期临床试验中；重组人凝血因子VIII已获批临床，这几种产品目前国内均无生产厂家，有望成为国内首家推出企业。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2018-2020年营业收入分别为24.70亿元、27.24亿元、29.36亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为5.19亿元、6.06亿元、7.24亿元；按照当前股本670,106,928.00计算摊薄EPS分别为0.77、0.90和1.08元；市盈率PE分别为35、30、25倍。参照血液制品行业平均市盈率，公司当前市盈率低于可比公司平均值，给予公司“增持”评级。

股价催化剂：新获批同意设置浆站、产品研发获得新进展。

风险因素：血制品行业政策风险；产品价格下降风险；在研产品研发进度不及预期；新设浆站不及预期；行业事件风险；内部协同不及预期。