本周动态回顾： 申万国防军工行业指数下跌 5.79%，沪深 300 指数下跌 0.69%。

本周重点： 国改十九大后首次信号放出， 军工院所改制、 央企重组与激励6 月 13 日， 经济日报新闻， 习近平总书记在山东考察表示，“ 国有企业特别是中央所属国有企业，一定要加强自主创新能力，研发和掌握更多的国之重器。国有企业要深化改革创新，努力建成现代企业。”这是“十九大”后对国企改革的首次信号放出，国改或为下半年的政策主线。

自 2014 年“四项改革”、 2016 年“十项试点”、 2016 年底首批混改试点推出到后续的多批次混改试点出现，我们发现国企的改革已从十二五的政策定调走入十三五的方案落地进程，处于“攻坚”阶段。军工是央企国企中的重点领域，是国家首批混改试点中的重要部分。随着 2017 年 41 家首批改制院所的推出，到 5 月 14 日批量获批；再从中航沈飞主机厂首例股权激励的落地，再到中航工业集团三个 70%目标。我们认为， 围绕院所改制、股权激励利益绑定释放、 公司制资产证券化三大主线将是军工国改的主要配置逻辑。 推荐标的：院所改制-中航电子、航天电子、中航机电、国睿科技等；股权激励-中航沈飞、中航光电；公司制资产证券化：中直股份、内蒙一机等。

基本面： 中央军委全军装备采购网订单延续高增长一季报总量指标集团放量订单最新更新： 全军装备采购信息网军品配套采购招标再次大幅放量。在 11 月至今的时间窗口内，共释放 142 个军品配套采购招标项目，同比实现翻番（97.2%）。最新定期报告总口径： 基于我们 130 家国有与民参军企业的样本集，行业 140 家上市公司总体收入变化中位数为 15.4%，归母净利润 21.9%，预收账款 40.9%（为甲方订货款增长），存货 20.8%增速。 订单放量第一层级主机厂口径： 沈飞、飞机、一机、中直，四大主机厂收入平均增速为 51.2%，净利润实现扭亏为盈（变化幅度-200%），预收账款增速中位数为 53.1%。 代表未来交付和业绩的指标出现集团放量。

目前配置建议：超跌再现，关注估值可比优势估值黄金交叉点

目前板块 18 年涨幅为-21.55%， 为申万一级行业倒数第三名， 已连续两年半下跌，目前板块指数跌破 18 年 2 月 9 日底部（目前 1007.43、前期底部为 1053.57），板块PE 方面，目前 PE 为 60.37x， 2018E PE 为 43.12x， 板块十年估值中枢为 80.84x，目前处于历史 19%下分位。考虑行业已进入订单放量、院所改制与资产证券化落地提速、股权激励深度实施的行业高景气阶段， 我们认为本轮下跌主要为市场整体偏好影响，处于超跌情况，看好随着流通性缓解以及偏好的回升，板块出现反弹与修复。

配置逻辑上，关注与低偏好板块具备估值可比性的低估值品种， 我们认为， 当估值处于低偏好板块平均水平时， 板块将出现价值配置的估值交叉点，因此反弹与修复主要针对：

1、军工业务为主的核心低估值白马股： 核心白马企业普遍估值进入 23-32x 区域，相对必选消费已具备估值可比性： 航天电子、航天电器、中航机电、中航电子

2、具备价值稀缺性的主机厂：全球仅有的五家四代五代歼击机制造企业之一-中航沈飞、全球仅有四家大型飞机制造企业之一-中航飞机 18 年 PS 达 1.10x，全球仅有的六家主战坦克制造企业之一-内蒙一机 18 年 PE 进入 30x 左右估值区域、中国直升机寡头-中直股份 18 年 PE 低于 45x， 再次进入价值配置区域。

年度配置组合回顾：

(1)主线(订单&激励，贯穿全年)： 订单&激励业绩释放逻辑，按产业链地位由高到低的主机厂及核心配套企业为主线:中航沈飞、 内蒙一机、 中航飞机、中直股份。

(2)主线 2（改革）： 对院所改制证券化等配置： 首批试点首家落地后续进入密集期，第二批试点或降至，改革线预计将为三季度主线。 目前军工集团总资产证券化率仅为 20%， 其中关注证券化率不足 10%的电科、航天科技科工三大院所资产较重集团及热点航空领域： 首批改制重点白马： 航天电子、中航机电、中国卫星；大体量研究所： 国睿科技、中航电子、四创电子、杰赛科技；小市值： 航天晨光。

(3)副线-关注高端制造核心制造民参军： 航发动力航锦科技等

风险提示： 军工改革、国企改革进度低于预期，军工订单低于预期。