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在去杠杆、资金面收紧的背景下，建议聚焦现金流优质的上市公司。我们筛选在现金流周转效率（销售现金比率）、现金偿债能力（经营现金流动负债比率）、现金流增长性（经营活动产生的现金流流入同比）同时排列在行业前25%和后25%的TMT行业上市公司，正文如下。

评论：

资金面趋紧，现金为王，聚焦现金流优质的公司在去杠杆、监管趋严的背景下，企业融资成本不断抬升，行业资金面紧张态势加剧。稳定的现金流以及较强的自身造血能力有利于帮助企业抵御融资活动带来的风险，抓住行业投资机遇。上市公司的现金流量相比账面的收入和利润更能说明企业盈利的质量，建议聚焦现金流优质且业绩高速增长的上市公司。

行业层面，TMT行业整体资产负债率较为适合，且具有明显的季节波动性，其中，通信行业自2014年以来杠杆率下降明显，在金融去杠杆、监管趋严背景下有望进一步下降。公司层面，我们筛选在现金流周转效率（销售现金比率）、现金偿债能力（经营现金流动负债比率）、现金流增长性（经营活动产生的现金流流入同比）同时排列在行业前25%和后25%的TMT行业上市公司，供投资者参考！

重点推荐股票组合：亿联网络（300628.SZ）、中新赛克（002912.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、光环新网（300383.SZ）、星网锐捷（002396.SZ）、日海通讯（002313.SZ）、海格通信（002465.SZ）、中国联通（600050.SH）、高新兴（300098.SZ）。

正文：

社会融资成本不断抬升，资金面紧张态势加剧

2018年2月1日，中国社会融资成本指数在北京公布，当前中国社会融资（企业）平均融资成本为7.60%，企业融资成本高企。在金融去杠杆的形势下，2017年我国货币供应量增速放缓，实体经济的信贷需求却明显上升，企业各个融资渠道都面临价格上涨、额度紧张。监管的加强进一步抑制了金融机构信用扩张的速度，从而推高货币市场利率，带动着实体经济融资成本不断抬升，资金面紧张态势加剧。

此外，在资金面趋紧的环境下，中小企业因自身资信水平不足、经营发展不稳定等因素，较难获得银行贷款，从而寻求民间融资渠道。2017年以来我国P2P市场利率持续走高，中小型企业的融资成本进一步上行。

近期债券市场违约事件和发行受阻的现象明显增多，信用风险发酵促使投资者避险情绪显著增强，也对股市产生一定的负面影响。在躲避债务地雷的风潮下，如何强调重视上市公司的资本结构和现金流都不为过。

我们认为，当前市场对“现金流”的追捧是受国内外环境不确定因素刺激所致。国内的去杠杆和加强金融监管背景，叠加国外的汇率波动、利率波动和中美贸易战导致的全球股市波动等不确定性因素，将进一步抑制投资者的风险偏好。但从长期来看，当后续不确定性逐渐消除，市场的避险情绪会逐渐消退。因此，当前重视现金流的同时，还应关注上市公司业绩趋势的变化。

自2016年下旬开始，计算机、通信和其他电子设备制造业整体的加权平均债券收益率呈明显上升态势，从2016年的低点3.73%上升为6.20%左右。针对目前资金面趋紧，现金为王的环境，我们对TMT行业的整体资本结构和现金流情况进行分析，并筛选出现金流表现靠前和靠后的上市公司，供投资者参考。

TMT行业整体负债率适中，现金流季节波动性明显

现金类资产（包括货币资金、收票据、易性金融资产）的同比增速变化一定程度上反映了行业中企业资金面的松紧程度，从图1可以看出，除了计算机行业之外，通信行业、电子行业和传媒行业2017年的现金类资产同比增速均出现不同程度的下滑，说明这三个行业的企业资金面有收紧趋势。相比TMT其他行业，通信行业的资产负债率虽仍处在较高水平，但自2014年起已有较为明显的下降，在供给侧改革政策的驱动下，未来通信行业的杠杆率有望进一步降低。

从申万28个一级行业分类2017年资产负债率情况来看，TMT板块的整体负债水平相对较低，平均负债率水平从高到低的行业分别是电子50.3%、通信49.5%，计算机41.9%和传媒37.5%，排名分别是第16、18、26和27名。

经营活动产生的现金流量净额/负债的比值表示长期偿债能力，比值越大，说明偿还债务的能力越强，风险较低。通信行业排名第四，相应的比值为0.19，在TMT板块中表现较为优异。其次是电子、传媒和计算机，分别排名第11、12和21名。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入反映每元主营业务销售额所能收到的现金，计算机行业排名第8名，通信行业排名第11名，相应的比值分别为1.07和1.06。其次是传媒1.04和电子0.95.，排名第14和23名。

经营活动产生的现金流量净额/营业收入反映美元主营业务销售额所带来的现金净额，通信行业排名靠前，比值为16.15。

综合来看，通信行业的现金流状况在TMT板块中表现较为健康，各指标排名均属于中等偏上，整体流动性风险和偿债风险相对适中。

从季度经营性现金流净额来看，TMT四大行业的波动步伐较为一致，且季节波动性较为明显，其中，一季度的经营性现金流净额较低，第四季度的经营性现金流净额较高。计算机行业的波动性最大，第一季度的经营性现金流量净额一般为负。在2016年和2017年的前三季度，通信行业的经营性现金流净额合计最高，第四季度均退居第三位。

聚焦现金流优质的企业，同时关注企业业绩趋势

我们从现金流周转效率、现金偿债能力、现金流增长性三个维度来衡量TMT上市公司的现金流质量，行业分类以申万一级行业分类为准。这三大指标是衡量上市公司经营性现金流健康度的常用指标，若三大指标同时表现较为优异，则一定程度上可说明公司的现金流综合表现较好；反之则反。

现金流周转率维度采用销售现金比，即经营现金流量净流入和销售收入的比值，反映了每份营收得到的净现金量。现金偿债能力维度采用经营现金流动负债比，即经营活动产生的现金流量净额与当年年末流动负债的比值。现金流增长性维度采用经营现金流入同比，代表公司经营活动创造现金的能力。在参考以下三大指标的同时，建议同时关注筹资活动和投资活动带来的现金流变动，以及公司自身的业绩趋势。

通信行业重点推荐组合

【亿联网络】目前市值198亿左右，对应2018年26倍左右PE。现金流三大指标均表现优秀，安全边际较高。亿联网络兼传统SIP业务具较强的盈利性和成长性，运营商渠道的拓展和与微软的深化合作有望逐步放量，且公司积极拓展VCS业务，优化业务结构。目前公司现金充裕，有望加速产业投资进行业务拓展，看好公司在云通信的布局。

【中新赛克】目前市值95亿左右，对应2018年46倍PE，增速50%以上。现金流周转速度和增长性都表现优秀，所处网络可视化市场随着流量的大幅提升景气度有望提升，公司业务竞争力强，有接近80%的毛利率和30%的净利率，15%的ROE，预计未来三年复合增长率在50%以上，看好公司网络安全领域的市场空间及公司的业务质地。

【中际旭创】目前市值331亿元左右，对应2018年37倍PE。2018年随着全球100G光模块的规模应用，公司的盈利能力有望进一步提升，未来数据中心和电信市场市场需求的驱动将成为公司业绩增长的支撑，看好苏州旭创在全球中高速率光模块领域的领先地位。

【光环新网】目前市值205亿元左右，对应2018年30倍PE。自建IDC项目陆续进入投产期，公司内生增长步入快车道；AWS北京区业务开展取得合法地位，云计算业务发展或将显著提速。我们看好公司在互联网基础设施领域的领先地位，以及向云计算轻资产转型的发展战略。

【星网锐捷】目前市值122亿元左右，对应2018年19倍PE，公司上半年业绩预告增长80%-130%，主业整合略见成效。作为企业信息化、迷你KTV、智能POS等细分领域龙头，近年来受益于行业蓬勃发展。当前点位相对估值较低，存在较大修复空间。

【日海通讯】目前市值87亿元左右，对应2018年35倍PE，二期员工持股计划进行中，外延并购预期不断，三大运营商物联网重要合作伙伴，做运营商IOT的服务商的战略，公司受益物联网产业发展确定性较高。看好公司“云+端”整体解决方案的的布局和落地。

【海格通信】目前市值224亿元左右，对应2018年40倍PE，公司具备多年历史沉淀和技术积累，拥有领先市场地位和份额，子公司实力不俗。看好公司国防信息化+北斗自主可控背景下的快速发展，看好“补偿性”采购逻辑下公司未来三年的发展。

【中国联通】目前A股市值1700亿元左右，预计2018/2019/2020年EPS分别为0.13/0.18/0.20元。变革层面公司2I2C卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，看好“混改”为公司带来的边际改善。

【高新兴】目前市值142亿左右，对应2018年24倍PE，增速30%以上，向上空间也较大。短期看智慧城市及平