报告要点

本周房建子板块表现居前

本周建筑板块整体表现相对较好，中信建筑指数下跌 1.63%，排名全行业第 12，相对上证综指/深证综指/沪深 300 指数涨幅分别为-0.16%/0.94%/-0.94%。子行业来看，表现前三分别为房建、国际工程和化学工程，涨幅分别为 1.05%、0.41%和-0.62%。

资金面对建筑业影响缘何日益重要

过往建筑行业研究更侧重于基建需求端，对项目启动资金关注较少。 作为典型的“垫资” 行业，建筑企业的发展离不开对市场的持续开拓和源源不断的资金支持，而在过往建筑行业研究框架中，我们更侧重于市场基建需求端的分析，而忽略对项目启动资金的跟踪。究其原因，是因为在 2017 年之前，企业融资渠道较为多元的同时，国内资金供给总体也相对宽裕，无论是非公开发行股权融资，以及诸如银行贷款、公司债、中票、短融等表内融资，还是以委托贷款、信托贷款、表外理财等为代表的表外融资，建筑企业及其业主方终究可通过资本市场获得所需的资金支持，以拉动收入规模不断扩张。

“金融去杠杆”下资金面偏紧，对建筑业影响不容小觑。 根据央行统计数据，2018 年 5 月份社会融资规模增量为 7608 亿元，比上年同期少 3023 亿元；其中，委托贷款减少 1570 亿元，同比多减 1292 亿元；信托贷款减少 904 亿元，同比多减 2716 亿元。 我们认为，“金融去杠杆”背景下，建筑产业链融资环境与之前已发生较大变化，资金供给端明显收缩，导致企业融资难度大大增加，融资与订单共同成为约束收入增长的关键因素；“去杠杆”所带来的社融规模萎缩，对建筑业的影响可能有以下三个方面： 1）业主方融资渠道明显受阻，导致需求释放及开工意愿不足，影响建筑业新签订单及工程落地； 2）付款进度放缓，建筑业“垫资”程度加剧，企业现金流和资产负债表恶化； 3）建筑企业融资成本上升，利息费用支出增加。

继续看好低估值/高增长标的

建议关注布局完善、资质齐全的苏交科， 打破传统家装产能瓶颈的金螳螂， 专注全装修市场的全筑股份，收入和业绩迎来反转的中国化学，以及市占率持续提升、在手合同充裕的岭南股份及铁汉生态。此外，增速稳健而估值相对较低的蓝筹——中国建筑和葛洲坝也值得关注。

风险提示： 1. 基建投资不达预期风险；

2. 行业新签订单增速下滑风险。