深信服(300454)

1.超融合，云计算独具潜力实现方式

在软件定义一切的趋势下， 超融合以虚拟化为核心，将计算、存储、网络等资源组合在一起， 获得快速发展。 从 1.0 阶段发展至 3.0 阶段，服务云平台化与应用场景丰富化趋势明显。 技术层面上， 相关核心技术不断升级， 超融合架构在适用性、兼容性、数据效率、连续性及可扩展性方面持续快速提升； 客户需求上， 超融合在存储快速扩容的情形下， 有效突破了传统 IT 架构 I/O 瓶颈，以分布式架构实现线性扩展，方便部署管理， 降低用户 TCO， 成为云计算独具潜力的实现方式。

2.云架构需求释放，超融合市场广阔

国内超融合市场正处于发展初期， 2017 年整体规模达到 3.79 亿美元， 预计未来数年超越 49%的全球平均增速。 云架构需求的释放， 将有效支撑超融合的高速发展， 特别是企业级私有云领域，超融合有望凭借极佳的性能、偏低的价格、良好的体验， 在该市场上实现广泛应用。 随着云计算的应用从游戏、电商和社交等互联网行业， 转向政府、 医疗和教育等行业， 超融合应用于行业云的成长空间十分广阔。

3.三大阵营鏖战全球，国内厂商已入佳境

全球超融合市场上，超融合存储厂商凭借其稳定、高性能、丰富的企业级数据保护特性的存储构建了核心竞争力， 其中专注于软硬件一体化的 Nutanix，是该市场上的领军企业； 此外虚拟化平台龙头 VMware 和 OpenStack 行列厂商也积极参与竞争，“ 一超多强”的竞争格局形成。而国内超融合主力军中， 华为是唯一一家支持虚拟化和数据库混合部署的厂家； 新华三背靠紫光股份， 在私有云和混合云市场具备优势； 深信服则凭借自身独特的安全基因及精准客户定位，在企业级云业务方面优势突出。可见，国内超融合三甲在重点发力领域存在较多互补性， 有望共同引领国内超融合市场发展。

4.深信服： 快速崛起的超融合新星

深信服的超融合架构是基于软件定义数据中心理念下的一套完整的解决方案，帮助用户打造极简、随需应变、平滑演进的 IT 新架构、凭借强大的安全基因，实现安全设备虚拟化， 并集成到超融合系统中，将安全作为第四大基础设施，并依托企业云和桌面云向政府、教育、医疗等重点行业及中小企业提供高性价比、可快速搭建的解决方案。近年来深信服云计算业务高速扩张，国内超融合市场的份额不断上升， 3 年内有超过 20 万个个虚拟机稳定运行其超融合架构上；在 2016 年就入围 Gartner X86 服务器虚拟化基础架构魔力象限；据 IDC，其超融合市占率从 2016 年的 7.3%上升到 2017 年的 13%，跻身行业前三，快速增长势头不减。 我们预计公司有望优秀的产品特性、精准的客户定位与有效的市场布局而进一步提升市占率。

5.投资建议

我们预计公司 18 年/19 年/20 年净利润分别为 7.62 亿元/10.01 亿元/13.43 亿元，对应估值分别为 65 倍/49 倍/37 倍， 维持“强推”评级。

6.风险提示

行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。