北新建材(000786)

事件简评

6月15日，公司发布公告，拟与山东万佳共同出资成立合资公司，公司持股70%，合资公司通过收购将拥有1.9亿平米石膏板产能。

经营分析

“30亿平”产能目标稳步推进。1）公司拟出资1.75亿元与山东万佳成立合资公司，公司持股70%。合资公司通过收购，持股安徽万佳100%/宣城万佳100%/平邑万佳50%。收购对价均等于或低于净资产，收购价合理。2）收购完成后，合作公司持有石膏板产能1.9亿平，其中投产产能1.5亿平，在建产能0.4亿平，2017年，北新建材产能达21.82亿平，收购完成后投产产能同增6.9%，公司市占率进一步提升，约60%，较此前提升4pct。3）公司2017年制定了“30亿平”的产能目标；根据2017年年报，公司在建产能2.5亿平；2018年4月公司公告建设4条生产线，产能共计1.7亿平；6月成立合资公司收购持有7条生产线，产能共计1.9亿平产品，产能目标稳步推进。

对标泰山石膏收购，标的未来经营情况有望大幅提升，预计增厚净利3.4%。1）合资公司收购的3个标的安徽万佳、宣城万佳、平邑万佳中，平邑万佳尚未对外开展经营活动无经营数据，2017年安徽万佳/宣城万佳单位产能贡献营收分别为1.4/4.4元，单位产能贡献净利分别为-0.01/0.48元，同期北新建材单位产能贡献营收/净利润达5.1/1.1元，收购标的经营情况弱于母公司。2）2005年公司收购泰山石膏42%的股权，2006年增资控股65%股权，2016年收购剩余35%股权，2004年/2014年泰山石膏单位产能贡献净利0.36/0.66元，经营状况明显改善，对标泰山石膏收购，我们认为本次收购后依托北新建材卓越的经营管理能力，收购标的经营情况有望大幅改善。3）假设合资公司产能利用率、产销率、石膏板单方净利与北新建材持平，本次收购增厚公司归母净利约0.8亿元，同增3.4%。投资建议

我们预计公司2018/2019年EPS分别为1.96/2.2元，目标价（25.48）对应PE13/11.4倍。考虑年内1亿股完成回购注销，对应EPS达2.08/2.36元，目标价（25.48）对应PE仅12.3/10.8倍。

风险提示：

宏观经济不及预期，房地产宏观政策调控，原材料价格波动风险。