国内民办国际学校已迎来黄金发展期，政策的修订有利于国际学校行业持续发展。 国际学校可大致分为外籍人员子女学校、公立国际班和民办国际学校三类，数量增速自 2010 年以来不断提升，民办国际学校扩张最快。经过先前的发展，国内国际学校覆盖地域已经由最初的北上广等一线城市逐渐向二三线城市扩展，同时也在从沿海地区向中西部地区挺进。目前国内的国际主流课程包括 AP 课程、 A-level 课程、 IB 课程和 BC 课程等，就读国际学校有利于提升学生在个人成绩、语言能力、综合素质等方面的竞争力，帮助学生在留学申请时取得优势。随着公立国际班受到限制，新民促法进一步推进，民办国际学校或将取得进一步发展。此外，国际学校位属国际留学产业链上游，国际教育集团或具备实现经营业务纵向扩张的潜力。

留学需求旺盛、教育消费升级、升学竞争激烈和素质教育加强是国际学校在未来快速发展的四大驱动因素。 ①留学低龄化趋势已现且或将持续，国际学校以其特有的教学优势受到了更多家长的青睐。②借鉴台湾的留学发展史，目前中国大陆居民持续上升的消费能力已经对教育提出了更高的要求，定位高端的国际学校或将受益于崛起的中国大陆中产阶层不断推动的教育消费升级。③中国教育资源相对稀缺，大量学生对优质教育资源的竞争激烈，而国际学校提供了绕道竞争的选择，让学生有机会升入国际名校。④国内家长更加认可素质教育理念，利于国际学校需求保持旺盛。

国际学校入学人数有望进一步提升，未来五年中国国际学校市场或将仍处于供不应求状态。 我们认为本科及以下阶段留学人员是国际学校的主要目标人群， 2017 年国际学校潜在需求量平均每个年级约有 40 万人，同年国际学校在校生平均每个年级仅有 4 万人，意味着只有 10%的潜在需求量被满足，仍有很大的提升空间。 经测算， 国际学校数量若快速（年增 15%）增长，则2022 年总容量将超过预测需求量 16.3 万人；若中速（年增 10%）增长，则预测需求量将于 2022 年超过总容量 17.8 万人；若慢速（年增 5%）增长，则在 2022 年预测需求量将超过总容量 46.3 万人。 因此，我们认为未来 5年，国际学校或将仍处于供不应求的状态，故在未来 5 年，国际学校仍然是一个主要看供给的行业，需求端会持续保持较为旺盛的状态。

国际学校供给端四个核心关注点包括民办国际学校的开办速度、教师及管理人员的吸引与留存、办学获地能力和收入来源的多样化。 ①开办民办国际学校涉及取得考试委员会授权以及申请国际教育认证等流程，较为复杂，优秀的国际教育集团处理起来更为得心应手。②国际学校的合资教师和管理人员是稀缺资源，占据了成本费用的主要部分，是学校保持核心竞争力的关键，优秀的国际教育集团具备完善的招聘体系和成熟的管理团队，可以较好地复制成功的办学模式。③获地能力是影响民办国际学校扩张的重要因素，具有品牌力的教育集团能够获得更多和政府合作办学的机会，此外“地产+教育”的模式，教育集团通过和地产公司合作，利用地产公司天然获地能力取得异地扩张的优势。④虽然目前学费仍是国际学校的主要收入来源，但是随着教育公司对补充教育服务不断完善，公司收入渠道有望拓展。

投资建议

总体来说，我们看好现阶段国内民办国际学校的发展。 推荐组合： 凯文教育（ A 股）、枫叶教育（港股）和博实乐（美股）等。

风险提示： 招生不及预期；国际课程受限；教学管理人员供给不足等