原煤产量释放依旧缓慢， 5 月份日均产量环比下滑。 6 月 14 日，国家统计局发布 2018 年 5 月份规模以上工业企业生产数据， 5 月份全国原煤产量2.97 亿吨，同比增加 3.5%（按照绝对值口径同比-0.3%）， 环比增加约 369万吨， 5 月份产量释放依旧缓慢，继续低于均衡值， 1-5 月份累计产量 13.98亿吨，同比增长 4.0%。 从日均原煤产量来看， 5 月份为 958 万吨/天， 相比 4 月份的 978 万吨/天环比下降约 20 万吨/天， 这可能与 5 月份主产区加大对煤矿安全以及环保检查有关。? 5 月份煤炭进出口：进口量同比微增，出口继续大幅下滑。 3、 4 月份开始执行的限制进口煤政策，对国内进口煤量继续有一定抑制作用， 5 月份进口煤及褐煤 2233.3 万吨，环比略增 5.3 万吨， 同比上升 0.64%， 1-5 月份累计进口 12073.3 万吨，同比增加 8.1%； 2018 年以来，国内供应持续偏紧使得出口煤量大幅下滑，几乎降到可以忽略的水平， 5 月份出口煤及褐煤 53.3 万吨，同比大幅下降 59.3%， 1-5 月份累计出口 201.2 万吨，同比大幅下降 56.7%。

5 月份火电产量增速达到 10.3%，电煤需求依然旺盛。 受工业用电需求增加和高温天气影响（5 月份全国平均气温较常年同期偏高 0.8℃）， 5 月份全社会发电量继续呈现较快增长， 5 月份全社会发电量同比增加 9.8%，增速较上月上升 2.9 个 pct， 1-5 月累计同比增速 8.5%，较 1-4 月上升 0.8 个pct。 从结构来看， 5 月份全国平均降水量同比增加 17.3%， 水电产量大幅回升， 当月同比增速由上月的-2.4%转为增长 6.9%， 1-5 月累计同比增速2.7%， 整体处于低位对火电替代效应偏弱。 5 月份火电产量同比增加10.3%， 较上月加快 3.0 个 pct，创 2017 年 8 月以来最高增速， 1-5 月累计同比增速 8.1%，较 1-4 月上升 1.0 个 pct， 电煤需求继续保持良好势头。

1-5 月份焦炭及水泥产量增速依旧为负，对煤炭需求的拉动作用偏弱。 受制于环保限产等因素，煤炭下游需求中焦炭以及水泥生产仍然较为低迷，对煤炭需求的拉动作用偏弱。 1-5 月焦炭累计产量 1.76 亿吨， 同比下降2.9%， 生铁累计产量 3.06 亿吨， 同比下降 0.6%，而粗钢累计产量 3.7 亿吨，同比增加 5.4%， 粗钢与生铁产量的背离， 可能与电炉占比提升、废钢利用量增加等有关系。 水泥 5 月份产量 2.15 亿吨，同比增加 1.9%， 1-5月份累计产量 7.99 亿吨， 累计同比下降 0.8%。

固定资产投资增速继续回落，基建成拖累，制造业小幅回升，地产高位企稳。1-5 月份全社会固定资产投资累计增速 6.1%，较 1-4 月下降 0.9 个 pct，创 2000 年以来历史同期最低水平。其中，受政府财政支出收紧影响， 1-5月基础设施建设投资（不含电力）累计增加 9.4%，较 1-4 月下降 3 个 pct，成为拖累固定资产投资首要因素。 受社会融资难度加大影响，制造业投资增速回升依然偏慢， 1-5 月份制造业投资累计同比增加 5.2%，较 1-4 月加快 0.4 个 pct。 1-5 月房地产开发投资累计同比增长 10.2%，较 1-4 月微降0.1pct， 房地产投资增速继续高位企稳。

商品房销售增速反弹，带动土地购置、 新开工等增速回升。 1-5 月份， 商品房销售面积累计同比增加 2.9%，增速较 1-4 月上升 1.6 个 pct。 销售端向好带动地产企业的土地购置、新开工等回升， 1-5 月份房地产企业土地购置面积累计同比增长 2.1%，而 1-4 月份为-2.1%，房屋新开工面积累计同比增加 10.8%， 较 1-4 月上升 3.5 个 pct。 土地购置面积增速从负转正以及新开工面积增速加快， 皆表明地产投资有望维持在一定较高水平。

投资策略： 推荐板块季节性反弹机会，低估值龙头优先。 新增产能释放缓慢叠加全社会库存低位，煤炭供给面依然坚实，随着夏季需求旺季即将来临，预计未来 2 个月动力煤市场价将迎来上涨。宏观需求层面， 1-5 月份基建投资数据如预期继续回落，制造业投资小幅回升，房地产投资维持 10%左右的较高增速， 5 月房地产销售数据反弹带动土地购置以及新开工面积回升，地产数据表现不俗利于保持经济的韧性。经济有韧性、板块估值较低和政府政策的相机抉择是保证反弹的先决条件，叠加未来 2 个月煤价整体趋势向上，继续看好板块超跌反弹机会。反弹推荐业绩比较好、低估值动力煤： 兖州煤业、陕西煤业、中国神华；焦煤股： 潞安环能、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化。

风险提示： 流动性偏紧；政策调控力度过大； 经济增速不及预期。