深圳燃气(601139)

LNG 接收站投产在即，大幅提升公司业绩弹性

公司年周转能力 10 亿方的天然气储备与调峰库项目（ LNG接收站）已经完工，预计将于 18 年 3 季度投产运行，供气范围可覆盖整个珠三角地区。接收站投产后，部分 LNG 将气化进管道直接向深圳市供气，另一部分将向珠三角地区供应 LNG。2017 年广东地区 LNG 平均购销价差约为 1600 元/吨，扣除增值税后约 1 元/方。扣除折旧及运维人工等成本后按照平均 1 元/方价差计算，公司 LNG 接收站 10 亿方周转能力达产情况下能为公司贡献 6.5 亿元净利润，大幅提高公司盈利水平。

调峰需求增加+18 年新增供气 2 座电厂驱动电厂用气量

公司目前共给宝昌、钰湖、南天 3 家深圳电厂供气， 2014-17年电厂用气量分别为 4.18 亿方、 3.43 亿方、 4.65 亿方、 6.56 亿方。 2018 年下半年，公司有望开始对坪山华电分布式项目以及南山热电开始供气，这两个项目达产后有望新增 4-5 亿方/年的消费量。 此外，深圳能源“十三五”规划中能源保障重大工程里面包括推进大唐宝昌电厂和京能钰湖电厂扩建，加快华电坪山等燃气热电冷联供及分布式能源项目建设，新增项目都将带动电厂用气持续增长。我们预计公司 2018-20 年电厂供气量将达到 8.8 亿方、 10.8 亿方、 11.8 亿方，复合增速超过 20%。

老城区改造+“深圳蓝”规划推动深圳居民及工商业用气增长

深圳居民天然气覆盖率约 52%，管网覆盖率约 70%。近年来，深圳大力进行城中村改造，目标到 2020 年完成管道天然气改造超过 60 万户，管道气普及率提高到 61.5%，预计 2017-2020年每年将新增居民用户约 30 万户，增加用气量约 6000 万方/年。此外， 2018 年 4 月发布的“深圳蓝”可持续行动计划中要求推进深圳生物质锅炉改造，公司在深圳地区的工商业燃气消费量将持续增长。预计 2018-20 年，公司工商业供气量将维持 10%左右的增速，达到 5.3 亿方、 5.9 亿方、 6.5 亿方。

价值低估具备很强安全边际，给予“强烈推荐”评级

由于公司主要业务所在的深圳地区配气费政策预计三季度落地，我们做出中性假设： 2019 年起公司电厂售气价格下调 1毛/方、工商业售气价格下调 1.5 毛/方。预计 2018-2020 年，公司将实现归母净利润 10.5 亿/11.7 亿/14.8 亿，对应 PE 为 15.6倍/14 倍/11 倍，公司估值与国内外同行业企业对比处于相对低位，具有较强安全边际。此外，公司现金流相对较为稳定，我们通过 DCF 模型估值，在 WACC 为 7.38%的折现率下得到估值结果为 11.11 元/股，对应目前股价空间 49.7%，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：公司燃气销售及业务拓展不及预期；接收站投产进度不及预期；公司购销价差减小风险；产业政策风险