视源股份(002841)

电视板卡业务维持稳定增长。公司2017年板卡业务收入达到55亿元，市占率达到30%，全球排名第一。公司液晶显示主控板块基于Mstar、MTK、海思等主流芯片，下游客户包括了TCL、海信、海尔、长虹、小米、夏普、东芝等主流品牌，营收规模是国内主要竞争对手金锐显（被达华智能收购）的三倍以上。公司自主进行产品的设计、研发、销售和售后支持，生产组装全部外包。通过富有效率的管理，公司具备了在响应速度、成本、品质、服务等多方面综合优势。公司板块业务毛利率稳定在12%左右，而且由于公司对下游客户一律要求先款后货，原则上不存在应收账款，显示板块业务具备良好的现金流。随着智能电视板块业务占比的逐步提升，预计该部分业务未来两年将保持10%左右的稳定增长。

教育平板和会议平板有望快速增长。2017年公司交互智能平板业务实现收入45亿元，其中绝大部分是教育平板。2017年公司共销售教育平板40万台，市占率达到36%，比排名第二的鸿合科技高出15个百分点。公司自主品牌希沃（seewo）构建了教育信息化工具资源学习共享平台，让优质的教育资源在更广的范围内得到共享。公司产品通过软硬件结合的方式，有效增强了用户体验，提高客户粘性。预计教育平板类产品可维持30%以上稳定增长。2017年开始公司推出MAXHUB会议平板产品，对标微软SurfaceHub和谷歌Jamboard，价格只有竞品的三分之一。在良好体验和硬件配置的前提下，公司产品具备明显的性价比。预计会议平板业务有望在目前每年的规模上（1亿元销售额）实现高速增长。

优秀的管理和技术团队，深耕交互显示领域。公司创始团队大多为工程师背景，强调员工的自主精神，注重共同成长和分享。公司为员工提供了良好的福利和宽松的办公环境，按照财报分析2017年人均薪资达到25万元。2017年公司推出限制性股票计划，共计授予股份330万股，授予价47.5元；该计划覆盖465名员工，接近公司总人数的五分之一。公司积极鼓励员工在公司内部进行新业务的拓展和孵化。公司的第二大产品线教育平板产品就是2009年起由内部员工孵化成长而来。目前公司内部在进行音响、汽车电子、医疗信息化、自动化监测生产等项目的储备和创新，部分项目已经开始独立运营。

盈利预测和估值。预计公司2018、2019年EPS分别为1.41、1.85元，对应当前PE分别为38倍和29倍。公司深耕交互显示领域，在管理、技术、成本控制等各方面处于行业领先地位。给予公司2018年35-40倍PE，对应合理估值区间为49.42-56.48元。给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧，新业务拓展不达预期，原材料持续涨价