蓝光发展(600466)

销售业绩突出， 2018 有望突破千亿。 2017 年蓝光发展实现销售金额581.52 亿元，同比增长 92.97%；实现销售面积 609.27 万方，同比增长116.36%。从区域结构来看，公司继续深耕成都区域，加大滇渝区域销售节奏，同时首进华南市场体现多元化布局。 我们判断 2018 年公司销售将突破 1000 亿元，未来 3-4 年公司销售规模有望保持 30%左右的复合增速。

土储结构优化， 积极布局热点地区。 从 2015 年到 2017 年，公司积极调整土地储备结构，不断加大滇渝、华东、华中区域的土储规模。截止2018 年 4 月，公司总土地储备面积超过 1700 万平米，对应总货值约 2000亿元。 公司土地储备结构不断优化， 45%位于成都区域。公司拿地策略有所改变， 公司在 2017 年新拿的 42 宗地中有 23 宗是通过收购或合作方式取得的，拿地成本进一步降低。

物业服务、医疗业务协同并进。 嘉宝股份是公司旗下的物业服务公司，管理业态覆盖“住宅物业、商业物业、办公物业、城市综合体、总部基地、旅游地产” 6 大运营服务产品， 2017 年物业管理规模 5329 万平方米，同比增长 77%；迪康药业为公司旗下的医药公司，到目前为止迪康药业共有 23 个各类剂型药品专利和 363 个药剂品种，大力推进 OTC 业务全面发展，完成全国化布局。

激励制度完善，公司上下齐心协力共创佳绩。 公司建立了完善的激励体系，包括股权激励、“蓝色共享”跟投方案等，充分调动上到高管、下到一线员工的工作积极性，助力企业成长。公司股权激励行权条件为2018-2020 年归母扣非净利润达到 22、 33、 50 亿元，较高业绩目标的设定体现出公司对未来业绩的信心。

投资建议： 蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化，并购合作拿地具备成本优势；物业服务、医疗业务协同并进；完善激励制度促进上下同心，高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 0.78、 1.13、 1.53 元人民币，对应 PE 分别为 8.8、 6.1、4.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 行业销售规模大幅下滑、按揭贷款利率大幅上行、房地产政策大幅收紧、房企资金成本大幅上行