日照港(600017)

利润水平提升，估值底部构筑安全边际。公司主营干散货装卸业务， 17 年公司干散货吞吐量达 2.26 亿吨，是北方重要散货港口，其中金属矿石、大豆、木片等货种吞吐量全国领先。受益于业务量回暖，17 年归母净利润同比增长 109.30%。今年初公司调整部分固定资产的折旧年限，预计将增加全年利润总额 2.27 亿元，我们测算 18 年归母净利润预计为 6.16 亿元， 同比增长 67%， 对应现股价 PE 降到 16倍左右，相对行业平均 27 倍 PE，构建了较强安全边际。

日照钢铁精品基地投产，预计年贡献 1200 万吨吞吐量。 钢铁精品基地一期一步去年年底顺利投产，预期钢材年产量为 500 万吨，按照 50%的铁矿石成品率计算，带来上水铁矿石 1000 万吨吞吐量，假设山东钢材内耗 300 万吨，保守估计，全年合计贡献新增钢材及铁矿石吞吐量 1200 万。另外一期二步在明年上半年投产，同时配套的 40 万吨合资码头将同期投产，将成为公司新的业务量增长点。

西煤东运运力趋紧，叠加上水铁矿石内运，瓦日线上量将打开公司吞吐量空间。 今年全国煤炭继续增产的同时，煤源地向“三西”地区集中，另外“公转铁”政策大力推进，“西煤东运”铁路运输需求进一步增强。瓦日铁路是四条西煤东运铁路干线之一，于 16 年底重载列车正式运营， 17 年煤炭运量仅 1800 万吨，另外瓦日线双向重轨，远期将承载铁矿石内运重任，设计运力 2 亿吨，随着西煤东运需求提升及铁矿石内运的推进，瓦日线将迅速上量，日照港作为瓦日线下水港，吞吐量空间将进一步打开。

原油、集装箱码头发展迅速，成为集团重要的业务增长点。 日照港集团目前拥有三个 30 万吨级油码头，两条输油管线，后方配套建设 600 万立方米的储罐群，油品接卸能力超过 5000 万吨，远期看原油年总体通过能力将达 1 亿吨以上。拥有集装箱专用泊位 4 个，集装箱专用堆场超过 100 万平方米，集装箱运输能力达到 600 万标箱，远期预计达到 1000 万标箱。两项业务增长迅速，原油、集装箱吞吐量占比从 14 年的 12.26%和 11.75%提高到 17H1 的 18.22%和 16.40%，成为集团公司新的业务成长点。随着集团管理经营的调整，集团业务整合预期进一步增强。。

维持盈利预测，上调至“买入”评级。我们维持此前对公司业务及业绩的详细测算，预计公司 2018-2020年归母净利润分别为 6.16 亿元、 6.88 亿元、 7.93 亿元，对应现股价 PE 分别为 16 倍、 14 倍、 12 倍。剔除受房地产业务及金融业务影响较多的上港集团后，行业 18 年平均 PE 为 27 倍，在公司基本面确定性向上的情况下，我们认为公司当前估值偏低，保守看有 40%-50%向上空间，由“增持”评级上调至“买入”评级。

风险提示： 吞吐量不及预期。