长亮科技(300348)

监管强驱动，科技阵营分润银行万亿市场

我们认为，金融行业未来的生态有望变为银行出钱、 出牌照，科技阵营出流量、 出数据。对于科技阵营而言，去资产化（不直接持有或运营资产）已经是大概率事件。背后驱动因素在于 2018 年年初以来监管政策尘埃落地，如货币基金新政。而对于银行， 零售化已成业界共识，特别是资管新规后。但是其零售化转型缺乏流量和数据风控，而这正是包括 BAT 在内的科技阵营所具备的。

我们判断， 科技阵营未来有望赋能银行，切入业务的分成中，提供 IT SaaS、营销 SaaS、风控 SaaS 在内一系列金融云 SaaS 服务。 科技阵营分润银行，而银行行业又是一个利润达到万亿规模的市场（根据 Wind， 中信分类银行板块 2017 年净利润达到 1.39 万亿元）。

嫁接流量与数据，商业模式变革是大概率事件

过去，银行 IT 厂商多是依赖自己的 IT 能力，希望可以切入到银行业务分成中去。不同于 14、 15 年， 当前深度绑定巨头的银行 IT 厂商具备了嫁接流量与数据的能力。 根据神州信息公众号， 京东金融已与银行 IT 厂商一道，已相继在发布会等场合提出未来 SaaS 业务的规划。

我们看好长亮成为一家独立金融 SaaS 服务商。合作方腾讯最大优势在于流量，这一点对于银行尤其是城商行（无法跨区域经营）吸引力十足。 考虑公司扮演重要角色和同行（蚂蚁金服与润和等、京东金融与神州信息） 已相继规划 SaaS 服务，我们看好公司分成比例可观和模式变化。公司此前公告银户通转为非并表，我们认为主要与新业务投入对报表压力有关。 根据公告， 考虑腾讯只持有上市公司股权，我们认为未来回归体内是大概率事件。

当前位置安全边际高， 维持“ 买入”评级

剔除激励成本， 预计公司 2018、 2019 年净利润约为 1.55、 2.24 亿元，对应 2018、 2019 年 PE 约为 51、 35 倍。考虑主业竞争力和增速，当前市值只基本反映了主业市值。 基于此，我们认为安全边际较高。 受益产业趋势和公司议价能力，我们认为公司实现商业模式变革是大概率事件。维持“买入”评级，维持目标市值 131 亿元。

风险提示： 成本控制进程不及预期； 商业模式变化进程不及预期