亿联网络(300628)

首次覆盖，给予买入评级。 企业通信市场有望持续增长， 行业集中度进一步提升，公司作为行业龙头享受红利。 同时，在市场去杠杆大背景下， 公司优质的现金流和良好的负债率可作为较好的避险品种。 预计 2018-2020 年归母净利润 8.0 亿/10.2 亿/12.3 亿， EPS 分别为 2.69 元/3.41 元/4.12 元， 给予买入评级。

SIP 终端市场有望倍增，行业集中度提升龙头受益。 传统企业通信方式逐步被 IP 通信所取代，而 SIP 协议作为近年来备受推崇的协议种类，市场渗透率逐步提升，终端市场水涨船高；按 SIP 终端市场 20%的年均增速， 2020年 SIP/IP 的渗透率将达到 50%-60%。 公司作为 SIP 行业龙头，占据销售量超过 20%的份额，且随着行业集中化，公司份额有望继续上行。

企业视讯或成蓝海， 市场有望重新洗牌。 早期视频会议需求多存在于大型企业和政府机构等层级较多的单位（政府类需求占据 60%以上） 。 随着通信基础设施的完善，企业级市场需求逐步增长； 全球约 3240 万小型会议室中大部分尚未安装视频会议，而到 2022 年小型会议室将占据约 70%的视频会议室需求。 爆发的需求有望使视频会议市场重新洗牌。

云通信市场处积累阶段， 行业空间大但需假以时日发育。 云通信正处用户培养阶段，以期后期制霸。阿里亦重兵布阵云通信，定级“ S 级”资源投入“ AllIn”，行业想象空间大。但目前用户覆盖尚不足 5%，需要时间积累。公司将云通信作为未来战略布局的重要一环，在 SaaS 等环节重点着手准备。

贸易摩擦影响有待观察，汇率波动影响有望缩减。 中美贸易摩擦持续使得市场对公司产生一定担忧，但由于市场规模相比中美贸易逆差额差距较大，被列入制裁名单可能性较小；同时，美联储年内四次加息预期走强， 同时贸易战的预期是中国顺差的缩窄， 人民币贬值压力出现，公司受汇率波动影响相比去年有望缩减。

风险提示： 贸易摩擦加剧波及公司主营业务； SIP 市场增长情况不及预期；软件通信对于硬件市场冲击过大； VCS 产品市场开拓不及预期；假设存在局限性风险。