上周走势回顾：上周市场受中美贸易战升级影响震荡下行，上证综指下跌4.37%，深证成指下跌5.36%。其中，非银金融板块全周重挫7.04%。其中，多元金融板块下跌5.13%；证券板块下跌9.06%；互联网金融板块下跌9.72%；保险板块下跌5.70%。

市场数据：上周市场合计成交量1365.41亿股，成交金额1.48万亿元；日均成交金额3693.9亿元，环比增长9.4%。两融余额方面，截止6月21日，两融市场规模较前周减少348.1亿元至9305.5亿元；其中融资余额9242.72亿元，融券余额62.8亿元。股票质押方面，截止6月23日，2018年按券商口径统计的股票质押数为521.2亿股，较去年同期减少374.9亿股；股票质押市值5886.6亿元，较去年同期下降50.8%；融资规模（0.3折算率）1766.0亿元。承销发行方面，6月份券商承销IPO首发家数7家，募资规模384.6亿元；增发家数22家，募资规模334.1亿元。

本周投资策略与重点关注个股：

证券板块：上周证券板块下跌9.06%，跑输大盘和非银板块，新股南京证券（46.44%）、中信建投（21.03%）和方正证券（6.25%）涨幅居前，财通证券（-14.71%）跌幅最大。近期市场不断下跌，对券商股权质押业务有一定影响，其中场外股权质押业务受冲击较大。虽然目前业务模式对券商场内股质业务影响仍可控，但如果市场继续大面积下跌，券商股权质押业务自然平仓的可能性会越来越小，监管干预会不断加强，对券商的影响可能更大。其中，资本金不充足，资金成本较高的券商受到的冲击可能会相当大。我们认为，未来券商板块行情可能进一步分化，部分优质标的可能继续被错杀。建议密切关注监管边际变化。小米回A进程放缓，在情理之中，是在当前市场环境下双方协商的结果，是多赢，不宜过度解读，后续CDR节奏亦可能持续缓于预期。我们认为，如果流动性仍趋紧，市场低位整理或继续下跌，CDR有暂停的可能性。我们认为，虽然行业多项核心指标仍有向下的趋势，但低估值头部券商仍可择机买入。核心逻辑：1、大券商基本面并不差，较强的综合实力和业务结构的多样化提升大券商对冲市场风险的能力，2018年盈利水平和ROE有望企稳回升。虽然监管环境仍偏紧，但大券商大多早有布局对冲监管风险，负面影响可控；2、交易性机会要把握住。目前证金仍是券商主要的流通股股东，而公募、保险等机构持仓仍处于低位，交易性机会凸显；3、估值极低。行业top5券商均值不足1.2倍18PB，低于历史估值中枢，具备长期配置价值；4、从政策导向和市场选择来看，行业资源有望进一步向核心券商集中；5、随着市场逐步消化对强监管政策环境的预期，后市券商板块在扩大直接融资占比，提升资本市场对外开放力度以及服务实体经济、“一带一路”的政策导向下，在发展产业直投、完善新三板制度、海外并购重组、参与ABS以及服务混合所有制改革上具有颇多看点，一些业务创新工作也在逐步推行，有望在行业龙头试点。投资建议：建议继续重点关注综合实力强的大型券商，基本面更好，能有效抵御强监管环境对公司业绩的影响，业绩和估值提升空间更大。在政策引导和市场选择的共同影响下，行业资源持续向大券商归集，核心券商的优势将进一步体现。继续关注中信证券（行业龙头，综合实力强，评级回到AA后基本面不断改善；积极调整业务结构，整合中信里昂和中信证券国际后将产生“1+1>2”的效应；“直投+私募股权投资”强强联合，利润加速释放；受益CDR等）；华泰证券（有前瞻性的券商，金融科技+财富管理龙头，并购海外智能投顾平台AssetMark提升财富管理能力；定增即将落地，资本消耗型业务实力提升，增强核心竞争力；18年经纪业务和投行业务边际有望转好；受益CDR等）。

保险板块：上周保险板块受市场整体下跌环境影响重挫5.7%。从上市险企披露的最新保费数据看，无论是累计数据还是单月数据，上市险企均实现正向上涨。从同比涨幅来看，财险方面，太保财险以17.15%的涨幅领先;寿险方面，平安人寿则以同比上涨20.83%居于首位。考虑到去年同期的低基数因素影响，上市险企前5月份新单保费增速边际改善效应明显，同时保险行业长期经营向好的趋势并未发生改变。随着行业放宽外资持股比例限制，税收递延型养老险政策试点落地，一系列政策利好的催动也有望使保险板块迎来长期利好，带动板块投资价值提升。在此，我们重申对板块长期投资价值的肯定，建议投资者重点关注板块二季度业绩边际改善带来的估值修复行情，主要理由包括以下几点：首先，从市场调研情况来看，在度过了年初新单下滑带来的一轮代理人脱落之后，上市险企二季度在增员提效方面开始发力，对代理人队伍的费用补贴激励力度也在持续提升，代理人队伍规模较一季度环比上升，为下半年保单销售打下人力基础。在代理人全年规模保持基本稳定的背景下，各家寿险公司还在通过清虚增效，提高人均产能等方式提升有效人力，锻造高质量代理人队伍，拉动新单保费持续增长。其次，丰富产品储备，多管齐下保增长。从2017年的季度时点上来看，三季度末仍有一波销售高峰，对应2018年三季度的销售压力环比二季度增大。但目前上市险企在产品储备上也日趋完备，可以根据市场形势择机推出新的保险产品来调整销售节奏，我们预计以组合形式推出的附加医疗、门诊、意外等险种的健康保障计划销售压力较小，将成为下半年的主打产品。第三，虽然前期利率市场出现一定幅度回调，10年期国债利率下行给保险股行情形成一定压制，但从全年来看，在金融去杠杆和美国加息的共同作用下，市场利率不存在大幅下滑的基础，对保险行情有支撑作用。同时，利率市场维持长期平稳有助于保险企业通过资产负债管理获得稳定的现金流量和投资收益，在传统险准备金方面缓解计提压力，释放更多会计利润。第四，从估值角度来看，目前四家上市险企股价对应2018年的PEV倍数在0.8-1.2倍之间，相对内含价值增长来说具有很高的安全边际。在市场成交低迷，避险情绪高涨的背景下，基本面优良、业绩持续增长的保险股在未来一段时间内或将成为机构资金青睐的重点。最后，税收递延型商业养老保险试点的正式落地给保险行业注入了新的发展动力，未来一旦全面推广将给行业带来千亿级别的保费增量，对保险行业构成长期利好。我们认为行业短期在该政策催化下，相关配套产品准备充分的大型险企有望率先受益，享受到商业养老保险的政策红利。建议重点关注中国平安（国内领先的保险龙头和牌照齐全的金控集团，旗下金融板块协同效应明显，互联网金融板块提升估值，纳入MSCI有望带来增量资金）；纯寿险弹性标的新华保险（健康险占比最高，受政策红利的催化最为明显，潜在预期差最大的弹性标的，0.8倍的PEV估值相对EV15%的增长来说具有极高安全边际）。

多元金融板块：上周多元金融板块下跌5.13%，跑输大盘，跑赢非银板块。当前时点看，国企改革和资产重组概念、不良资产处置行业（AMC）的向上空间仍较大。我们认为，虽然板块亮点不多，但估值大幅下杀后投资机会或将显现。核心逻辑：资管新规落地后，各信托公司业绩将出现进一步分化，主动管理能力强、主动管理规模占比较大的信托标的可以继续关注。从中长期来看，我们继续看好不良资产处置行业（AMC）和创投行业的发展前景。其中，AMC行业近年受到金融机构不良资产规模扩张影响，市场需求旺盛。而当前市场当中拥有不良资产处置牌照的金融机构仍然比较稀缺，在市场供给有限&资产处置能力不断增强的背景下，AMC行业的盈利增长确定性逐步提升，未来发展空间巨大，资管新规的推出也为AMC行业带来新机遇。创投行业方面，近期高层多次提及坚持“大众创业、万众创新”战略，支持创业投资，对创投行业构成长期利好。“独角兽”企业加速回A上市，对创投行业回暖注入强心剂。在政策红利不断催化下，当前中小微企业旺盛的融资需求将给创投公司提供更为广阔的市场发展空间，上市企业资质提升为创投公司盈利能力和风险防控带来积极影响。而融资结构的多元化、丰厚的项目退出回报、日趋完善的退出渠道和不断缩短的退出周期将给整个创投行业带来更加可观的利润。投资建议：建议继续重点关注中航资本（市场上最成熟的金控平台，各子板块基本面改善且协同效应显著，业绩有望加速增长。2018年在引入战投、军民融合基金等稳步落地和行业政策红利不断释放下，股价上涨空间巨大）；经纬纺机（估值偏低，对应18PE不足10倍，中融信托并表后利润加速释放，上涨空间较大）。

风险提示：监管趋严或使行业估值下行压力加大，市场下行或使行业业绩波动加大。