本周中证军工指数下跌 4.00%，报收 6878.28 点，已较 4 月 19日高点下跌 24.22%，重点个股中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、四创电子、国睿科技、 航天长峰，分别较 4 月中下旬高点下跌： 24.50%、 27.50%、 15.02%、 18.96%、 23.71%、 20.67%、8.40%、 4.83%、 19.83%、 21.34%、 20.37%、 18.06%。

中美贸易走向仍存在较大不确定性，中长期超预期冲突概率加大。 美方在推出 500 亿美元征税清单之后，针对中国商务部采取的对等加征关税措施，威胁将制定 2000 亿美元征税清单，甚至表明中国若继续还击，将再追加 2000 亿商品清单。中国商务部新闻发言人就此发表谈话称， 若美方失去理性、 出台清单，中方将综合使用包括数量型和质量型工具在内的各种举措对美方作出强有力回应。 我们认为， 短期来看美国当前的“威胁”大概率是一种谈判策略，企图以更大数额的关税迫使中方放弃反击，但深层次分析特朗普政府很可能期望借贸易战，进一步稳固政治基本盘从而赢得中期选举、阻碍“中国制造 2025”进而保持自身科技优势、 实施新冷战式对抗以遏制新兴大国的崛起。 这些诉求在近期诸多事例中均有体现： 6 月 19 日新浪网报道，美国民意调查机构 Gallup 的报告显示美国公民对特朗普的支持率再创新高， 达到 45%； 18 日美国国务卿蓬佩奥发表言论，称危害美国知识产权的最大“犯人” 是中国；美国宣布将在 6月 30 日前公布对华技术投资和加强技术出口管控的限制措施，并已对谷歌等多个企业施压，限制其与中企合作； 6 月 18 日特朗普突然签署行政命令，指示五角大楼组建第六军种——天军，以期“保持对中俄等战略对手太空优势”。 中美贸易战背后是双方经济体制、制度结构、亚太地缘政治格局层面诸多难以短期解决因素的共同作用的结果，中美之间核心利益存在不可调和性，使得中美贸易走向仍存在较大不确定性、两国在中长期超预期的冲突概率加大。 正如前期周报策略中一再强调的，建议投资者深化“中美对抗长期深入演化”的意识，关注中美之间可能出现的超预期冲突所带来的板块催化作用。

中航工业拟组建机载系统公司，打造航空机载系统龙头。中航电子及中航机电于 6 月 9 日发布公告称：两公司股东中航航空电子系统有限公司拟与中航机电系统有限公司进行整合，组建航空机载系统公司。目前，上市公司的实控人中航工业集团正在筹划机载系统公司的组建方案。我们认为，本次整合将有利于加快机载系统产业的发展，在研制新型军民机型号上，加深机载系统各设备之间的协同性，并将实现集团内部航空电子及机电系统相关资产的重新梳理，减少无效竞争及内耗。两家系统公司合并后管理层或面临调整，有利于提高生产管理效率。整合后，公司将成为国内唯一生产机载系统的平台型公司，可对标美国霍尼韦尔公司，但中航电子、中航机电两家公司航空品合计销售收入仅为霍尼韦尔公司航空航天产品销售收入的11.52%，潜在发展潜力巨大，未来有望持续受益于我国飞机制造业大发展，未来 20 年我国军民用机载系统潜在市场合计达 2万亿元。此外， 中航工业集团积极推进资本运作，计划到 2020年实现三个“70%” 的目标，即军民融合产业收入占比达到 70%，军品一般制造能力社会化配套率达到 70%，集团公司资产证券化率达到 70%。机载系统公司体外尚有雷电所（ 607 所）、光电所（ 613 所）、中国航空救生研究所（ 610 所）等较大体量优质资产待注入，届时上市公司的业绩有望大幅增厚。

军工集团资产证券化加速推进：康拓红外拟注入航天五院资产。2018 年 5 月 29 日，康拓红外公告拟发行股份购买航天五院 502研究所全资涉军资产轩宇空间和轩宇智能 100%股权，交易作价共 9.68 亿元。收购标的轩宇空间具备三级保密资质主营航空航天仿真测试设备、微系统和控制部组件，轩宇智能正在办理二级保密资质，主营核工业智能装备。 我们认为：国家推进科研院所中优质军工资产注入到上市公司体内一直是一个大的方向（维持历来周报观点），康拓红外此举是航天科技集团资产证券化提速的标志，军工集团资产证券化加速推进的态势已逐渐明晰。同时，前期兵器装备集团自动化研究所改制获批；中国证券报称近期将有多家军工科研院所改制单位获批，年内将分批陆续公布。我们认为军工科研院所改制已经实质破局，且军工院所改制与资产注入之间具备相关度联想空间， 2018 有望成为军工资产证券化关键之年。 因此，市场或有望选择背靠大利润体量优质科研院所、具备唯一性资产整合平台的上市公司进行操作；风险偏好较为良好时，具有院所改制和资产注入类概念的标的市场将有望从看标的的内生估值转向看它的备考估值。我们持续看好体量巨大的军工集团核心资产注入到已被确立地位的上市平台。

中航沈飞发布限制性股票激励计划，总装企业股权激励破局，有望为其他军工企业带来示范效应。 2018 年 5 月 15 日，中航沈飞发布限制性股票长期激励计划，有效期为 10 年，自股东大会通过之日起。长期激励计划分期实施，每期激励计划的有效期为 5 年，每期实施的间隔期为 3 年。公司同时发布股权激励计划（第一期）草案，拟向共计 92 名激励对象授予 407.27 万股限制性股票，总金额 9175.89 万元，行权价格为每股 22.53元。三期解锁条件为：前一会计年度净资产收益率分别不低于6.50%、 7.50%和 8.50%，且不低于对标企业 75 分位水平；可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率分别不低于 10.00%、 10.50%和 11.00%，且不低于对标企业75 分位水平。 我们认为：本次激励计划具备较强示范效应，其他军工集团或同步跟进；同时，激励计划有望充分调动沈飞管理层与核心员工积极性，有利于公司长远发展。 此次推出的股权激励计划将净资产收益率、净利润增长率、经济增加值三个指标纳入解锁条件，将促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制，充分调动公司董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，将有助于提高公司的经营管理水平，促进公司经营业绩平稳快速提升，确保公司长期发展目标顺利实现。解锁条件也给出公司未来快速稳健发展预期。同时， 在新一轮国企改革大背景下，恰逢中航工业新任领导履新，中航工业有望顺应时势掀开军工企业混改大幕。

投资建议： 考虑到军工基本面持续向好，院所改制与总装企业股权激励破局，军工资产注入等加速推进， 我们推荐关注的标的有： 四大整机厂： 中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机； 各级配套： 航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器; 院所改制： 四创电子、国睿科技； 对地缘政治冲突与院所改制反应弹性大的： 航天长峰。 其中， 部分业绩持续稳健增长且估值较低的标的，如航天电器、中航光电、四创电子、内蒙一机等，可逐渐进行配置。