OPEC会议增产结果提振市场信心。本周国际油价围绕增产预期波动，会前伊朗抵制OPEC增产，但临近会议召开，伊朗态度在俄罗斯的游说下出现明显软化。周末在维也纳OPEC会议决定在今年余下时间把名义减产履约率恢复到100%，并从7月1日起生效；名义增产100万桶/天，实际增产将低于名义，油价大涨。截至周末，布油收75.53美元/桶，涨2.85%；WTI收69.28美元/桶，涨6.49%；上海原油期货收459元/桶，跌1.96%。

OPEC增产幅度低于市场预期。会前各方对于增产行动释放的信息较为多样，置信度较高的说法是OPEC内部就100万、150万、180万桶/天增产幅度进行了讨论，而共识主要集中在100万桶/天。这也是会后的官方声明决定的名义增产规模。声明还表示，基于18年5月OPEC各产油国152%的减产目标执行率，增产行动的目标是在18年内将名义减产履约率恢复到100%，按照OPEC120万桶/天的减产目标，则实际增产幅度预计为60-80万桶/天左右，这一数字低于此前市场对OPEC减产100-150万桶/天的预期。

委内瑞拉深陷金融危机，预计日产量还将下降30万桶。委内瑞拉局势不稳定性相对较高，再加上美国制裁，原油产量和出口量持续下降几成定局；援引路透社分析，预计至年底委内瑞拉产量和出口量还将下滑超过30万桶/天。若出现2002-2003年石油工人大罢工类似事件，则供给缺口还将更大。

伊核问题发酵可能在增加。伊朗准备恢复铀浓缩能力，伊核协议已在悬崖边缘。迫于美国压力，欧洲在豁免期为终止进口伊朗原油做准备。伊朗5月原油出口约240万桶/天，若美国对伊制裁有效执行，伊朗出口量到今年底预计将下降40-50万桶/天（实质性下降20%），未来减少100万桶的可能在加大。

年内仅有OPEC及俄罗斯有增产弹性，实际增产规模预计在60-80万桶/天。从目前的供给端来看，我们认为唯有OPEC（主要是沙特）和俄罗斯拥有增产弹性；OPEC主要产油国也普遍预计实际增产量在60-80万桶/天。由于伊朗近几年并没有新增上游投资，增产的可能性小，制裁可能至少减少50万桶级别；委内瑞拉由于国内局势也还将下降40-50万桶级别。美国受制于国内页岩主产区的管道运输瓶颈以及原油出口设施的缺乏，产量和出口量预计在今年年内难以大突破，产量再放大量估计要明年下半年。从沙特表态来看，增产节奏将是适时、渐进的，这符合我们预期；维护去库存成果仍是增产坚持的底线；增产主要是对冲伊朗和委内瑞拉的潜在缺口。

后减产时代，减产协议内涵即将迎来质变。应当注意到，沙特与俄罗斯已经明确就更为长久的减产行动协调新机制。我们认为这意味着减产协议的内涵即将迎来质变：即由有具体目标和时间期限的短期行为转变为模糊目标的长期行为。首先，双方有本次减产作为成功合作的先例；其次，沙特在油价明显上移后，其经常性国际收支情况已经大为改观；今后合作逐步转向实施模糊目标减产的可能性加大。

油价已系统性进入中高油价，未来1年密切关注OPEC减产的动态调整和美国对伊朗制裁的演变。重点关注四条主线：一是低估值、高股息率的一体化油气公司；二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的；三是油气上游业绩释放；四是PDH类气头原料套利。

风险提示：页岩油产量持续超预期；地缘政治风险。