华鲁恒升(600426)

行业景气向上，公司持续扩能

公司依托先进的水煤浆气化技术和一线多头柔性联产平台， 成为国内煤化工领域挖潜增效的标杆企业。 目前拥有氨醇平台产能 320 万吨，具体产品方面， 拥有 220 万吨尿素、 30 万吨复合肥、 170 万吨甲醇、 50 万吨醋酸、 25 万吨 DMF、 20 万吨混甲胺、 20 万吨多元醇、 16 万吨己二酸和 5 万吨乙二醇的生产能力， 产品主要应用领域为农业、纺织等领域。未来三年公司仍处于量价齐升期， 主要产品开工率仍在爬升， 并将新增50 万吨/年乙二醇，盈利有望继续上行。

产品盈利大幅提升， 未来盈利空间有望维持

公司大部分产品 6 月 22 日报价较 2017 年均有所提升，其中尿素报价 1990 元/吨，涨幅 22.1%； DMF 报价 5775 元/吨,涨幅 3.7%;环己酮报价 12850 元/吨，涨幅 17.6%；醋酸报价 5750元/吨，涨幅 89.6%；醋酸酐报价 8080 元/吨，涨幅 46.3%；辛醇 8750 元/吨，涨幅 10.5%。 且未来的供需结构有望持续改善，盈利空间有望维持。

醋酸高景气格局有望长期持续

公司目前拥有醋酸产能 50 万吨，实际产能利用超过 110%。由于国外装置到寿命周期，频繁检修常态化，而下游 PTA 拉动需求增长，醋酸在今年迎来景气大年，价格暴涨至十年来新高。目前公司醋酸报价已经达到 5750 元/吨， 醋酸-甲醇价差达到4065 元/吨，同比去年 5 月扩大 2614 元/吨，醋酸-煤炭价差达到4975 元/吨，同比去年 5 月扩大 3031 元/吨。 我们预计 2018 年全年醋酸销售均价 5160 /吨（含税），实现销售收入 26.25 亿元，同比增加 10.66 亿元。

乙二醇贡献未来主要增量

公司目前拥有合成气制乙二醇产能 5 万吨， 50 万吨乙二醇装置在建，预计下半年投产。 通过一期项目已全面掌握了合成气制乙二醇技术关键且具备工业化条件，产品质量达到了聚酯水平。预计二期项目将成为公司 18、 19 年最大的增量。 我们预计公司 2018、 2019 年销售乙二醇 21.2 和 49.5 万吨，贡献营收12.53 亿元和 29.04 亿元，对 2017 年的营收增量分别为 9.94亿元和 26.45 亿元。

盈利预测

预计公司 2018-2020 年实现归母净利润 31.26、 38.57 和39.17 亿元，对应 PE 为 9.1、 7.4 和 7.3 倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：

产品价格大幅下滑，原材料价格大幅提升， 乙二醇投产不达预期。