益丰药房(603939)

拟以 13.84 亿元收购河北新兴药房 86.31%股权，进入华北市场

公司公告，拟以 13.84 亿元收购河北新兴药店 86.31%股权。 其中 48.96%股权以 7.85 亿元现金支付， 37.35%股权作价 5.99 亿元，以发行股份的方式取得。 标的公司 2018-2020 年度对赌净利润为不低于 6500 万、 8450 万、9950 万。 本次收购 PE 为 24.7 倍， PS1.7 倍，公司目前 PE 为 63 倍， 价格相对合理。 公司凭借此次收购将迅速切入华北市场， 提升经营规模。

门店网络不断完善， 中南、华东、 华北“三足鼎立”

河北新兴药房在河北、北京市正式运营的门店数量为 462 家， 其中北京 9家， 石家庄 218 家， 河北其他地区 235 家。 截止到 2018 年一季度，公司拥有门店数 2328 家（其中加盟店 95 家），门店集中在华东以及中南地区 7个省份，主要包括： 湖南、湖北、广东、江苏、上海、浙江与江西。 其中中南地区与华东地区门店数量截止到 2018 年一季度分别为 1296 家、 1032家。 通过本次重组，公司迅速进入华北地区， 门店数量将增至 2790 家， 叠加自身新建门店， 2018 年门店数有望突破 3000 家， 门店网络布局进一步完善。 同时， 公司可依靠新兴药房已有的布局快速完成周边城市与渠道布局，从而在华北市场提升门店数量与市场集中度， 扩大销售规模。

顺应行业发展趋势， 市场竞争力提升

根据商务部《2017 年药品流通行业运行统计分析》， 2017 年我国药品零售市场规模为 4003 亿元，连锁化率为 50.5%，同比提升 1.1 个百分点。 6 家全国零头企业的市场占有率为 12.7%， 30 家区域零售连锁企业市场份额为13%，分别提升 0.9%、 1.5%。 整体来看我国药品零售市场连锁率、 集中度均有所提升， 但相较于美国 75%的连锁化率与集中度，提升空间较大。 连锁药店较单体药店在规模、运营、 专业化、资金上优势明显， 行业整合与连锁化是长期发展趋势。新兴药房 2017 年营业收入为 9.05 亿元， 2017 年公司销售毛利率大约为 34.4%， 略低于上市公司， 重组完成后，公司有望凭借精细化的运营管理，与规模效应，进一步降低采购，提高盈利能力，带动业绩的提升，从而提高标的公司在华北市场的竞争力与市场占有率，同时提升公司的综合竞争力。

估值与评级

公司凭借收购新兴药房， 迅速切入华北市场， 跨区域扩张版图再度扩大，未来有望进一步增厚公司业绩。暂不考虑此次重组影响，预计 2018-2020年净利润为 4.23/5.47/6.74 亿元，对应 EPS 1.17/1.51/1.86 元/股，维持“增持”评级。

风险提示： 并购整合不及预期， 商誉减值风险， 行业竞争加剧，政策监管风险， 药品降价风险、 系统性风险等