通策医疗(600763)

投资逻辑

获取稀缺医疗资源成就“通策模式”，“ 旗舰总院+分院” 路径巩固国内连锁口腔龙头地位： 公司采取收购当地体量成熟和知名的口腔专科医院， 依托于该医院的原有品牌发展连锁分院实现扩张。该模式具有患者流量稳定、业绩确定性高的独特优势，强化了人才与运营方面的竞争壁垒。 杭口等收购老院的整合效应显著， 新建分院逐步进入成长期， 成为业绩贡献新增量。

前瞻引进学术资源， 巩固医疗技术及人才壁垒： 公司在业内最早开始渗透院校。目前， 已与国内外六所院校建立了战略合作关系，人才贮备和临床技术积累丰厚。 公司的人才贮备机制具有黏性强、实现自我“增值”的优点。

共建品牌医院，“存济”品牌开启全国性复制探索： 与中国科学院大学合作成立的国科大存济医学院是公司新一轮全国扩张的核心医疗平台，支持公司建立各地旗舰中心医院所需要的品牌冠名、人才输出和学术平台。

辅助生殖领域推进， 波恩技术协同合作医院，综合诊治能力成就优质辅助生殖机构： 自 2011 年进入辅助生殖领域， 引进波恩(英国)辅助生殖技术， 优先入驻业务大本营所在地的昆明市和浙江省， 与具备综合诊治能力的三甲妇幼保健院合作共建辅助生殖中心， 逐步打造辅助生殖行业优势地位。 目前总体IVF 治疗的成功率维持在较高水平（ 2017 年 D35 临床妊娠率为 57.82%）。

战略性布局眼科医疗服务， 培育新利润增长点： 作为浙二眼科中心“整体平移”式的增容扩建， 公司与浙江大学、浙医二院联合共建的浙江大学眼科医院在临床和基础科研水平以及品牌知名度拥有绝对优势。

投资建议及盈利预测

公司业绩增长稳定， 随着旗下医院培育期缩短， 新建分院梯队式步入盈利期， 兑现营收新增量。 我们预计公司 2018 年至 2020 年归属母公司净利润分别为 2.82 亿、 3.54 亿、 4.29 亿，对应 EPS 分别为 0.88 元、 1.10 元、1.34 元， 2018 年至 2020 年分别对应 P/E 54.5 倍、 43.5 倍、 35.9 倍。 我们从优质公司研究角度首次覆盖， 给与“增持”评级。

风险提示

医患社会问题；医疗事故风险； 收购医院谈判周期、 进度不及预期、 收购纠纷诉讼风险；新建口腔医院在培育期亏损、经济效益不明确等风险；合作共建辅助生殖中心扩张复制的速度低于预期的风险；定增计划推进低于预期。