建议关注：东江环保、国祯环保、伟明环保、中金环境、蓝焰控股、龙马环卫、龙净环保、聚光科技

核心观点：去杠杆，关注资本金生成能力！

环保的投资逻辑链： 行业政策－空间－订单－业绩。当前痛点在于订单落地到业绩转化的确定性，主要影响因素有 3：1）项目质量，挂钩获取贷款能力。2）资本金产生能力。资本金需求扩大是去杠杆趋势下的必然，资本金产生看公司模式和能力。3）运营能力，挂钩长期份额竞争力。

从模式上可以把环保公司分为三种。1）投资驱动工程利润。2）投资驱动运营利润。3）提供设备工程服务。其中：模式 2 有运营资产积淀的公司。经营现金流持续累积，支持再投资实现内生成长！危废作为景气度不断提升的子行业，建议重点关注。模式 3 设备与解决方案公司。现金流的优劣代表了公司的议价能力。

我们从 2017 年建立行业首个基于宏观的研究框架“剪刀差”体系以来，多次明确提出： 从融资能力和财政支付两个痛点把握行业（其本质是订单落地），并关注行业格局变化，一场供给侧改革！

本周行业要闻：1）中央环保督察“回头看”进入下沉阶段；2）第三批城市黑臭水体整治专项行动启动；3）《打赢蓝天保卫战三年行动计划》近期将发布。

重点公司公告：1）国祯环保：中标庐江县柯坦镇等 3 个镇污水处理设施建设工程 DBO 项目，工程建设费总价为 1.4 亿元、一年运营服务费总价为 431 万元。2）国祯环保：公司公告，控股股东国祯集团以集中竞价以及大宗交易方式、平均价格为 19.946 元/股增持公司股份合计600.55 万股，增持后国祯集团持有公司股份比例为 39.56%；3）龙马环卫： 中标厦门市集美区杏林街道综合服务中心杏林街道辖区环卫保洁及突击应急服务项目，承包期限为 3 年，年化金额为 0.90 亿元/年，总金额为 2.70 亿元。4）启迪桑德：拟回购不超过 10 亿元，且不低于 5 亿元，资金来源为公司自有和自筹资金，回购价格不超过 22 元/股。

风险提示：宏观经济下行，政策推广不及预期。