华新水泥(600801)

1.华新水泥是一家优秀的百年水泥企业， 已在湖北、湖南、云南、重庆、四川、

西藏等 10 个省市及塔吉克斯坦、柬埔寨 2 个国家拥有各类工厂 146 家，形成多点布局。其中，华中、西南是公司重点、优势区域，继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后，公司西南地区竞争力显著增强。公司当前具备水泥年产能 9000万吨， 2017 年水泥及商品熟料销售 6871.6 万吨，同比增长 30.4%。

2.公司在各个重点市场区域的供需以及价格情况向好：

（1）湖北需求：地产与基建红利可持续，中性预期下 2018 年湖北水泥需求量约1.1 亿吨。 1-5 月，湖北固定资产投资同比增长 10.3%，全国增速为 6.1%。湖北房地产开发投资在固定资产投资中占比大约为 15%，比全国平均低 4-5 个百分点，我们认为地产端无需悲观。需要强调的是，武汉作为中部经济最强的二线城市，人才流入带来的人口红利值得期待。

（2）湖南需求：中性预期下 2018 年湖南水泥需求量约 1.12 亿吨。 中部各省中，2017 年湖南固定资产投资增速排名第一， 1-5 月处于居间位置；去年房地产开发投资增速仅次于安徽。至少在中部省份里中，湖南的发展潜力在平均水平以上，保持较高的人口吸引力，未来地产与基建空间可期。

（3）两湖供给：停产、限产增强供给弹性。 湖北水泥熟料新增产能受限，存量博弈中凸显龙头集聚。 我们强调，正确认识今年的限产、停产，划重点——行政推动与环保常态化。 限产、停产离不开行政强制力，覆盖华北、安徽等区域的“环保回头看”行动全面展开，以及各地区因环保指标与政绩挂钩，促使当地政府成为污染行业停产、限产的主要推动方、监督方，这些才是本轮淡季限产得以贯彻执行的保证。

（4） 两湖价格：供需平衡可控，有望高位企稳。 与去年相比， 40%价格涨幅（根据中国水泥网数据），站在行业角度，弥补产量减少后仍增厚利润，站在大企业角度，产量未必下滑，同时受益价格提升，量价齐升全面提升盈利。

（5）其他区域方面， 我们继续看好云南基建、扶贫，以及未来地产可能上行的空间，公司内部结构中，云南产能占比大约 18%，排位第二，重要性突出。贵州、重庆等西南地区发展潜力大，西藏供需缺口下公司可发挥先发优势。海外布点体现全球视野，同时也是未来增量发力点。

3.其他业务方面， 高盈利品种骨料的加快布局，协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势，看好对未来业绩的贡献能力。

4.公司整体业绩方面， 今年以来行业常有超预期情况发生，因此对于上半年量价水平需要作出相应调整，将 2018-2020 年归母净利预测由 28.12、 30.91、 33.18亿元上调为 38.42、 40.51、 42.49 亿元， EPS 分别为 2.57、 2.71、 2.84 元，对应 PE分别为 6.2X、 5.8X、 5.6X。

5.公司估值方面， 我们给予公司 2018 年 8X 估值，上调目标价至 20.56 元，维持“买入”评级。

风险提示： 各地区水泥需求不及预期，两湖竞争格局不及预期，公司量价可能受影响；新业务推广不及预期。