通源石油(300164)

事件： 公司发布半年度业绩预告， 2018 年 1-6 月预计实现归母净利润 6250-6750 万元，较上年同期 408 万， 增长 1432%-1555%。 预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为 2,650 万元，其中一龙恒业业绩补偿股权约 2000 万，增资一龙恒业带来投资当期损益约 620 万元。

盈利增长的主要来源于北美 TWG 强劲增长、国内业务态势良好

1) 美国作为原油增产的主力区域，产量大幅增长，目前美国原油总产量达到1090 万桶/天，同比去年增加 155 万桶/天， 公司美国子公司 TWG 的竞争力得以释放，生产经营情况均表现出了强劲和持续的大幅增长态势，为公司利润增长带来了较大贡献。

2) 上半年，公司国内业务是传统淡季，但国内各业务板块和子公司都展现出良好的发展态势，订单饱满，同时毛利率水平同比亦实现增长，展现了良好的前景。

2017 年公司业务全面增长态势凸显，经营质量改善

1) 2017 年营收 8.17 亿元，同比增长 104.2%，归母净利润 0.44 亿元，同比增长 100.8%。若考虑 2000 万元汇兑损失，业绩将进一步增厚。

2) 海外业务增长迅猛，利润率高：海外实现营业收入 4.15 亿元，占比为 50.86%，同比增长 198.56%，海外业务毛利率 46.92%远高于国内的 29.52%。

3) 经营质量改善：销售、管理费用占营收比例降低 12.87pct，应收账款及存货情况好转，公司经营现金流净额同比增长 185.26%，经营情况持续好转射孔全球化业务进一步推进。

打造“射孔全球化+增产一体化”的产业链核心竞争力

公司通过并购整合，突破了过去单一依靠国内业务发展路径，建立起通源中国、通源北美及通源海外三大业务格局。 在北美市场， 收购美国安德森公司（API）与 Cutters 公司，成立 TWG 射孔集团，公司持股 55.26%，在射孔细分领域上跃居全球前列，北美市场占有率达到 15%。 在国内和海外两个市场， 收购永晨石油，参股一龙恒业、胜源宏、宝鸡通源等，从单一射孔服务迈向一体化油田技术， 形成增产一体化模式，在国内辽河油田，以及非洲、中亚、南美等海外市场均取得良好的发展。

全球油气资本支出持续回暖， 2018-2020 年油气装备及服务行业景气向上

近期国际原油价格持续稳定在 60 美元/桶以上，行业展现出良好的复苏态势。2017 全球油气勘探开发支出总规模约为 4045 亿美元，同比增长约 7%。国内“三桶油” 2018 年资本支出计划中，勘探开发资本支出合计达 2861-2961 亿元，同比增长 18%-22%。我们预计全球油气资本开支步入上升通道，2018-2020年油气装备及服务行业景气向上。

公司有望受益于全球油气资本开支回升，以及海外业务的快速拓展： 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.24、 0.45、 0.59 元，对应 PE 为 28x、 15x、12x。 维持“买入”评级。

风险提示： 国际油价低迷带来的行业风险；境外经营风险；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险。