上汽集团(600104)

近日公司召开股东大会， 并宣布德国大众集团已将其持有的上汽大众股份中的 1%转股给奥迪公司，因此上汽大众已经具备生产和销售奥迪产品的资质。国内汽车行业销量增速放缓，但在消费升级的推动下，豪华车销量快速增长。上汽奥迪持续推进，有望成为公司的长期增长点。 汽车行业整合大幕逐渐拉开，公司作为行业龙头，合资和自主品牌新品周期延续， 市场份额有望持续提升，业绩增长确定性强，估值较低且股息率高，是行业配置首选。我们预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 3.23 元、 3.53 元和 3.86 元，维持买入评级，持续推荐。

支撑评级的要点

消费升级与国产化比例提升推动豪华车持续爆发。 受消费升级与国产化加速等因素影响，豪华车销量 2016 年以来持续快速增长。我们以十大豪华品牌为统计口径（ 占豪华车市场销量的 97%以上） ， 2018 年一季度国内豪华车销量达 66.1 万辆，同比增长 21.4%，远高于狭义乘用车销量 4.5%的同比增速。 2017 年前十大豪华车品牌销量共计 244.9 万辆（其中奥迪品牌销售 59.8 万辆，位居国内第一） ， 仅占狭义乘用车销量 10%，未来还有广阔的发展空间。

上汽奥迪持续推进，发展豪华车前景看好。 上汽大众 2018 年 1 月 26 日成为国内首家累计产量突破 1,800 万辆的乘用车企业， 庞大的产销量及累计客户，为上汽奥迪产品提供了大量潜在置换客户。 根据公司发布消息， 上汽大众已经具备生产和销售奥迪产品的资质，预计上汽大众后续将逐步量产奥迪车型， 并有望取得较好销量，推动公司业绩持续增长。

行业整合大幕拉开，坚守龙头是最佳选择。 国家发改委近日发布《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》 ，或将拉开汽车行业整合大幕。 公司作为行业龙头， 旗下合资自主品牌均具有较强的竞争力，市场份额有望持续提升。 汽车行业整合时代或将来临，坚守龙头是最佳选择。

评级面临的主要风险

1） 市场竞争加剧，销量和利润率下滑； 2）原材料及人工成本大幅上涨。

估值

我们预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 3.23 元、 3.53 元和 3.86 元， 当前股价对应 2018 年 11 倍市盈率， 维持买入评级，持续推荐。