紧信用下宽货币，长端利率难以持续下降，固收回报稳定。稳健中性货币政策主基调下，长端利率有可能宽幅震荡但缺乏持续下降的基础。另一方面，美国的货币紧缩使得中美利差缩窄，制约长端利率的下行空间。因此，对于绝对比例投资于持有至到期债券的上市险企而言，固定收益资产回报率将保持稳定。敏感性分析下，在长端利率下探至3.25%前，今年固定收益类产品收益率整体将优于去年。

当前上市险企估值0.7-1倍，回落至2014年上半年估值底部，但今时不同往日。2014年上半年货币政策放松，市场普遍担忧出现长期低利率环境，而费率市场化下保险成本的抬升将带来难以逆转的利差损。但今年情况有所不同，1）长端利率自一季度触及3.9%高点后便有所回落，流动性边际宽松但利率并不存在长期下行基础。2）2014年全球货币宽松，我国进入“宽信用、宽货币”时期。当前美国处于加息轨道，全球货币政策趋于正常化，对我国货币政策形成压力，难以放水大幅降低利率。基于此，对于因担忧利率如2014年长期下行造成险企利差损的市场预期并不能成立，行业估值亟待修复。

权益投资重视控风险，对投资全年影响可控。经测算，对于上市险企而言，即便股票基金投资收益在-10%也高于当前产品预定利率能够收获利差益，只是获益空间同比大幅减小。险企的投资注重资产负债匹配，因此在权益资产选择上也更为稳健慎重，注重风险把控，对于股票基金大部分险企设立的预警线在-5%~-10%。因此权益资产虽然弹性较大，但对于上市险企今年的影响整体可控，仍将大概率贡献正价值。

承保周期筑底向上。消费视角看，我国处于保险行业生命周期的第一阶段：快速发展期，根据海内外经验在此阶段内，承保、投资两类短周期的时间期限仅为1-2年。而在宏观、中观、微观的改善推动下，本轮始于2017Q4的承保负周期已接近尾声。

处在消费阶段积极发展期的我国人身险行业受消费力拉动长期向上，短周期的波动只是暂时扰动。从短周期的变化看，当前投资周期稳定+承保周期筑底向上，估值历史低位，行业正在最好的配置期间。当前行业估值仅为0.7-1倍，远低于悲观预期下的内在价值，处于历史低位。对行业维持推荐评级，推荐中国平安、新华保险、中国太保。

风险提示：市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。