6月表现回顾：涨幅中等偏上

6月银行板块整体下跌7.5%，位居所有行业板块涨幅榜第七位。涨幅前五位的银行及涨幅分别是：上海银行1.2%、中信银行-3.1%、农业银行-4.2%、中国银行-4.2%、宁波银行-4.3%。我们重点推荐的组合涨跌幅如下：平安银行-10.7%、南京银行-4.8%、建设银行-8.0%、工商银行-6.0%、招商银行-8.1%和宁波银行-4.3%。

7月投资建议

在本轮市场下跌过程中，共15家银行PB估值创了历史新低。股价反应预期，当前银行股价基本反应了悲观的预期。未来情势的演进只有两种情况：要么符合预期，要么好于预期。预计后者的概率更大，这由中国经济增长的基础和韧性决定。因此，我们认为银行股已经进入左侧价值投资底部区间，但投资者仍需忍受悲观预期被证伪的时间。选股思路上，建议从负债端切换至资产端优势和弹性。重点推荐1+N:平安银行+南京银行、招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。

重点关注因素

1、货币政策边际放松的方式和节奏？

央行决定，2018年7月5日起将下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。我们认为，货币政策不会放水，但正在边际放松是不争的事实。边际放松的路径将是以“定向”之名，取“普降”之效，预计今年还会降准1-2次，平均每个季度1次的频率。

2、资管新规配套细则的出台与力度？

我们在6月4日报告《资管新规：我们都忽略了什么》中研究发现：资管新规对权益市场的影响不可忽视，若按最严标准执行，2020年底前银行理财约1.55万亿元直接或间接可影响股票市场的资金面临重新规范、整顿或收回，按每年1/3节奏每年约5200亿元。本来预计配套细则会在6月下旬出来，但至今未出。7月份需进一步跟进细则出台的时间和松紧度。

3、银行中报业绩、息差和不良趋势？

进入7月份，银行中报将会引发投资者关注，息差和不良成为焦点。预计息差继续扩大，不良率将会回升。后者主要归因不良确认政策趋严导致。

投资风险提示

经济增长失速引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。