桐昆股份(601233)

2018H1 预增 112.7%-122.4%，业绩符合预期

桐昆股份于 7 月 2 日发布 2018H1 业绩预告，预计实现净利 13.2-13.8 亿元，同比增 112.7%-122.4%，业绩符合预期。按照当前 18.22 亿的总股本计算，对应 EPS 为 0.72-0.76 元。按照前述预告区间，对应 2018Q2 净利8.2-8.8 亿元，同比增 173.9%-194.0%，Q2 增速进一步提升。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.27/1.66/1.93 元，维持“增持”评级。

涤纶长丝-PTA 产业链高景气，公司产量提升带动业绩增长

二季度以来，伴随油价走强及下游旺季需求启动， 涤纶长丝-PTA 产业链高景气，据百川资讯，2018Q1/Q2 PTA 华东均价分别为 5705/5685 元/吨，同比分别涨 7.9%/19.4% ；涤纶长丝方面，以华东地区来看，（POY）2018Q1/Q2 均价分别为 0.88/0.91 万元/吨，（FDY68D）2018Q1/Q2 均价分别为 1.05/1.08 万元/吨，（DTY150D） 2018Q1/Q2 均价分别为 1.03/1.08万元/吨，三类产品 Q2 环比分别上涨 3.4%/2.7%/4.1%，带动业绩环比增长。另据公司官网，2017H2-2018H1 合计 130 万吨涤纶长丝陆续投产并提负荷，2018Q1 嘉兴石化二期 220 万吨 PTA 投产，亦对业绩有所助益。

涤纶长丝景气延续，PTA 价差逐步修复

伴随下游刚需稳定，且涤纶长丝整体库存下降至 3-14 天，叠加油价上涨，据百川资讯，目前华东地区涤纶长丝（POY）报价已较 6 月初阶段性底部回升 3%至 9155 元/吨，盈利仍处高位，公司目前合计具备涤纶长丝产能570 万吨，2019 年公司预计仍有 120 万吨投产，市占率有望进一步提升，近期人民币贬值利好纺织品出口，对涤纶长丝需求影响正面。华东地区 PTA目前报价为 5910 元/吨，且与 PX 价差逐步修复至 1000 元/吨左右，目前PTA 市场流通环节库存为 93.2 万吨， 伴随油价持续强势， 且 7 月江阴汉邦等多套 PTA 装置合计约 440 万吨装置进入检修， PTA 景气有望进一步上行。

浙石化项目持续推进，盈利有望再上台阶

公司参股 20%的浙石化一期 2000 万吨/年炼化一体化项目进展顺利，据调研数据，土建工程目前完成 60%以上，安装工作同步开始，我们预计项目将于 2019 年初开始陆续投产，届时公司上游芳烃原料保障程度将进一步提升。浙石化装置流程先进，产品销售渠道顺畅，且投产时间较早，预计将具备较好的盈利前景。

维持“增持”评级

桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业，行业高景气延续，公司市占率逐年提升，伴随 PTA 实现自给及 2019 年浙石化投产，公司将逐步实现产业链整体配套，业绩有望保持高速增长。我们维持 2018-2020 年盈利预测不变，按照最新的 18.22 亿股股本计算，我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.27/1.66/1.93 元（原值 1.78/2.32/2.70 元），基于可比公司估值水平（2018 年平均 13 倍 PE），且考虑公司后期炼化装置利润增量显著，给予公司 2018 年 14-16 倍 PE，对应目标价 17.78-20.32 元 （原值 24.92-30.26元），维持“增持”评级。

风险提示：新建项目投产进度低于预期风险，原油价格大幅波动风险。