安井食品(603345)

安井食品为火锅料行业龙头，产品线丰富+股权结构清晰+经营业绩稳健：

安井主营速冻火锅料制品和速冻面米制品，产品种类丰富，以流通和餐饮渠道为主。公司股权结构清晰，近 5 年经营业绩稳健， 2013-2017 年收入、净利润 CAGR 分别为 18.18%/18.05%。盈利能力领先同行， 2014 年以来 ROA和 ROE 高于惠发、海欣、三全。

火锅料行业受益于火锅+外卖的快速发展， 小龙虾业务值得期待

火锅底料市场规模约 400 亿左右， 集中度 CR3 仅为 13%，龙头安井市占率仅 5%，龙头安井有充分的提升空间。 而 2016 年火锅占据餐饮消费额的22%,位列第一。 2013-2017 年收入从 2813 亿元增长至 4362 亿元， CAGR11.6%，远高于其他类型餐饮。 火锅餐厅数目预计达 89 万家，相比 2013 年接近翻倍。 在线外卖餐饮业稳定增长。 艾媒咨询数据显示， 2017 年在线餐饮市场规模突破 2000 亿元， 5 年 CAGR 达 43.6%。在线餐饮外卖用户 2017 年突破 3 亿人。餐饮和外卖驱动了火锅底料行业的快速发展。小龙虾行业规模1400 亿，目前各家跑马圈地，安井通过对餐饮的 B2B 冷链网络嫁接非龙虾为主的餐饮配餐渠道， B2C 渠道则由电商运营。收购新宏业、联合京东生鲜平布局小龙虾全产业链。

安井在速冻食品具备成本、产能、渠道优势， B2B 业务集中度提升速度快：

2013-2016 年公司吨成本从 0.62 万元/吨降至 0.54 万元/吨，规模化明显，预计三年后贡献新增产能 19.5 万吨，并巩固立足华东、辐射全国的产销布局。下游渠道整合优化，费用控制力强。经销商数量精简内部结构优化，大商占比提升，并依区域市场成熟度制定经销商管理策略。安井销售费用率持续低于海欣、三全。在成本优势和流通渠道主导的基础上，安井产品定价高质中高价，利于提升市场份额。

盈利预测与投资评级：

我们预计公司 2018-2019 年收入分别为 42.99/52.81 亿元， 同比增长23.4%/22.8%， 对应 EPS 分别为 1.18/1.51，同比增长 25.53%/27.97%。对应PE29.6/23.2 倍。给予“ 强烈推荐” 评级。

风险提示： 小龙虾行业成长不达预期， 食品安全问题。