本周行业观点：全面保供后继续关注量价齐升和业绩确定性下估值修复

1、18 年投资策略核心观点：18 年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18 年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大投资机会（详见 12 月 14 日信达证券发布的 18 年煤炭策略报告）。

2、 二季度煤价淡季环比小幅回落，同比总体继续提升，尤其国际煤价增幅显著超过国内。截止 28 日，从产地煤价来看，鄂尔多斯动力煤价格指数 2018Q2 均值为 333.91 元/吨，环比一季度下降 10.5%，同比下降1.7%；陕西煤炭价格综合指数 Q2 均值为 155.26 元/吨，环比一季度下降 3.0%，同比增加 5.4%；中国太原煤炭交易综合价格指数 Q2 均值为 141.19 元/吨，环比一季度下降 3.2%，同比增加 4.4%；从港口煤价来看，秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 18 年 Q2 均价为 626.13 元/吨，环比一季度下降 10.52%，同比增加 4.21%；从国际煤价来看，纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价 Q2 均值为 102.31 元/吨，环比一季度基本持平，同比大幅增加 28.17%。二季度主要运煤铁路基本处于满负荷运行状态，主产地煤炭大量发运沿海港口，产地库存持续低位运行（26 日库存量 1497 万吨，同比降 15.5%，较 4 月初降 2.4%），港口库存持续累积（27 日库存量 651 万吨，同比增 23.4%，较 4 月初增 2.5%），在煤炭传统消费淡季，煤炭价格小幅回落，但考虑到旺季逐渐来临，产地库存接近历史低位，铁路运力达满，后期这些因素对价格的冲击趋于缓和，煤价将大概率再次上行，重点关注煤炭全面保供应后，量价齐升和煤炭板块业绩的确定性。

3、煤炭需求端本周高位稳步上行，静待 7 月旺季来临。从下游数据来看，截至 6 月 28 日，沿海六大电厂煤炭库存 1,504.38 万吨，较上周同期增加 97.00 万吨，环比增幅 6.89%，表现出继续补库存的态势。日耗为 72.74 万吨，较上周同期增加 5.21 万吨/日，环比增幅 7.72%，可用天数为 20.68 天，较上周同期减少 0.16天，需求再高位稳步提升。统计二季度六大电日均耗煤量均值 69.55 万吨，较 15、16、17 年同期分别增加11.4%、22.6%，16.4%，日耗水平已处历史高位，伴随迎峰度夏来临，需求侧在现有基础上将继续走强，我们提出的能源、煤炭消费弹性继续提升得到很好的验证。

4、煤焦板块：焦炭方面，焦炭价格已处高位，加之部分焦化厂库存开始积压，对后市信心逐步转弱，且多数焦企在环保施压下依旧维持较高开工，供应方面相对有保证；此外，多数钢厂增库空间有限，打压焦价欲望逐步显现，短期焦炭价格继续探涨阻力较大。焦煤方面，低硫煤种由于价格相对偏高，加之下游置换配方减少高价煤的使用量，安泽、古交、长治等地一些高价低硫煤库存现压力，继安泽、长治地区高价煤价格回落后，其它地区高价煤不排除有跟降的风险，短期产地炼焦煤弱势运行。

5、我们认为，总体上综合国际国内二季度是量增价稳的态势，呈现了淡季不淡，从板块业绩的确定性看，二季度同比和环比仍将有较好的表现，当前仍处于煤炭板块估值严重错杀，和基本面继续向好的时间窗口内，仍需重点关注板块的估值修复，综合看历史维度的 PB-ROE 及 PE、国际一级二级市场估值溢价、全球主要市场煤炭板块估值水平看， 板块估值系统性修复空间仍较大，看 30~50%空间（请参见 6 月 7 日信达证券公开发布的研究报告《三维度看煤炭板块估值修复空间》）。总体上，我们坚持认为，18 年煤炭板块的投资机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业（重点推荐）、陕西煤业（重点推荐）、中国神华（重点推荐）、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。

6、风险提示：下游用能用电部门夏季较大规模限产，中美贸易摩擦明显升级。