康泰生物(300601)

事件：2018 年 7 月 1 日，公司公告 2018 年半年度业绩预告。预计 2018 年1-6 月实现归母净利润 2.68 亿元-2.89 亿元，同比增长 280%-310%。

点评：业绩超出预期，四联苗销量大幅增加。受益于销售逐步推进、联苗取代效应等因素，且进口五联苗数量较少， 公司上半年核心品种四联苗销售量大幅增长，推动公司半年度业绩实现较快增长。 2018 年 1 月-6 月 24 日百白破-Hib四联苗累积批签发 239.14 万瓶，根据中报预增公告我们预计四联苗销售量与实际批签发量基本接近。展望 2018 年下半年，我们认为四联苗有望继续保持较快增长，预计 23 价肺炎球菌疫苗和人二倍体狂苗有望陆续获批上市。长期而言，我们认为公司作为 A 股疫苗标的中在研产品管线最为丰富的公司之一，多个项目对标海外重磅产品，未来三年核心产品四联苗进入放量期，在研人用二倍体狂苗（MRC-5 细胞）、13 价肺炎疫苗、脊灰灭活苗、EV71 疫苗等重磅产品陆续上市销售，长期成长性强！

维持康泰生物核心推荐逻辑： （1）核心品种百白破-Hib 四联苗作为升级替代Hib 疫苗的国内独家品种，增速快，市场空间可达 19 亿。无细胞百白破 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗是公司独家开发的联苗品种，具有“一苗防四病”、接种次数减少一半、降低不良反应发生的风险等优势。我们预计至少 3 年内四联苗没有同类竞争产品，受益于销售逐步推进、联苗取代效应等因素，我们预计四联苗继续保持较快增长，市场空间可达 19 亿元。（2）人二倍体狂犬病疫苗（MRC-5 细胞，申报生产）：狂犬疫苗市场空间约 1500 万人份，过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅 1%。公司全套引进赛诺菲·巴斯德技术，2018 年 1 月收到《申请药品生产现场检查通知书》进入现场检查阶段，我们预计有望在 2018 年底获批、市场空间在 18 亿元左右。（3）13价肺炎球菌疫苗（Ⅲ期）：全球销售收入达 56 亿美元的疫苗冠军，目前国内仅进口辉瑞独家。我们预计国内 13 价肺炎球菌疫苗的市场空间有望达到 71 亿。康泰生物 13 价肺炎球菌疫苗已进入Ⅲ期临床试验，进度仅次于沃森生物，我们预计有望于 2020 年获批上市。（4）脊灰灭活疫苗（Ⅱ期）：新脊灰疫苗免疫策略将 1 剂次 IPV 纳入国家免疫规划，目前生产企业仅 3 家，进口赛诺菲、国产昆明所和北生研。参照成熟接种程序，我们认为全程 IPV 接种趋势下市场空间有望达到 23.8 亿元。北京民海 IPV 目前处于临床Ⅱ期、进度靠前，有望在 2020 年获批上市。（5）肠道病毒 EV71 疫苗（Ⅰ期）：国内手足口病发病率高、危害大，目前仅昆明所、北京科兴和武汉所三家获批生产，人群覆盖率约为 10%。我们预计 EV71 疫苗国内市场空间有望达到 55 亿。

盈利预测与投资建议：由于四联苗销量大幅增长，我们上调 2018-2020 年公司营业收入为 24.54、 33.69、 45.80 亿元，同比增长 111.36%、 37.26%、 35.94%，归属母公司净利润为 5.89、9.56、15.34 亿元，同比增长 174.46%、62.18%、60.54%，对应 EPS 为 0.93、1.52、2.43 元。考虑到公司作为 A 股疫苗标的中在研产品管线最为丰富的公司之一，未来三年四联苗进入放量周期，人用二倍体狂苗（MRC-5 细胞）、13 价肺炎疫苗、脊灰灭活苗等重磅产品陆续上市销售，维持“买入”评级。

风险提示：核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监管政策趋严的风险。