金禾实业(002597)

事件：

2018 年 7 月 3 日，金禾实业公告拟以自有资金不超过人民币 1 亿元以集中竞价方式回购公司股票并注销，回购价格不超过 25 元/股，预计回购股份数量不低于 400 万股，占公司总股本的 0.71%，回购期限为股东大会审议通过之日起不超过 3 个月。

我们认为金禾实业本次拟回购股票，体现公司对于后续业绩增长信心及目前市值低估的判断。同时公司账上现金充足，通过回购注销每股收益增厚，后续公司甜味剂产品三氯蔗糖新增产能投产将进一步扩大公司业绩弹性。

投资要点：

基础化工产品价格大幅上涨，公司业绩弹性进一步扩大。 公司基础化工产品主要有双氧水、合成氨、浓硝酸等。近期受多地区中小产能停产和检修影响，双氧水出现严重供不应求现象，主要基础化工产品价格同时大幅上涨扩大公司业绩弹性。同时公司年初完成出让持有控股子公司华尔泰 55%的股权，为公司带来 7374.96 万元投资受益。

新增 1500 吨三氯蔗糖产能满产运行同时拟扩增 1500 吨三氯蔗糖产能，稳固公司甜味剂龙头地位。 三氯蔗糖方面， 2016 年 4 月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能， 2016 年 8 月份盐城捷康因环保问题被停产，目前产能恢复情况尚不乐观，公司 2017 年二季度完成新增产能 1500 吨/年投产，并在 5 月份实现满产运行， 2018 年 5 月发布公告拟进一步扩产 1500 吨三氯蔗糖产能，总计实现 3500 吨/年产能，公司市占率将达到 40%以上，甜味剂龙头地位稳固。

拟投资 22.5 亿元布局循环经济产业园项目，加快实现甜味剂产业一体化进程。 公司近期与定远县政府签订投资框架协议，预计总投资22.5 亿元分两期开展循环经济产业园项目，一期项目预计投资 8-10亿元，实现扩产5000吨/年甲乙基麦芽酚和8万吨/年氯化亚砜扩产等，公司作为行业龙头加快实现甜味剂产业一体化进程，公司综合竞争力持续增强。

盈利预测和投资评级： 基础化工产品价格暴涨进一步扩大公司业绩弹性；公司 1500 吨三氯蔗糖投产并在 5 月份达到满产，稳固公司甜味剂龙头地位。我们认为公司投资定远项目实现向产业链上游延伸，在产品达产后将进一步扩大公司业绩弹性， 基于审慎原则暂不考虑公司回购股份注销和发行可转债转股对于公司股本影响，预计公司2018-2020 年 EPS 为 2.10、 2.99 和 3.52 元/股，维持“买入”评级。

风险提示： 同行业竞争加剧风险；产品价格上涨不及预期；下游市场需求不及预期；新增投资定远县一期项目建设进度和盈利能力低于预期；金禾实业未来扩产 1500 吨三氯蔗糖产能释放的不确定性。